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2015年,中国PE走到又一个拐点.
这个神秘、小众的金融子行业,历经喧嚣和探索,如今开始步入成熟季.从行业规模看,国内活跃PE机构的数量20年前不过10家左右,而截至2015年9月底,仅在中国证券投资基金业协会备案登记的PE为9512家,VC为1266家,其管理基金的合计认缴规模达到了2.66万亿元.2015年,伴随一批PE登陆新三板、获得巨量融资,PE的触角正突破一级市场的边界,伸向更远的资产、市场和国度.
成熟季也是洗牌季.GDP增速告别7时代、IPO在A股暴跌的压力下再次关闸之后,又一个资本寒冬正在逼近.滴滴和快的合并、美团和大众点评合并、优酷土豆被阿里收购、携程联姻去哪儿,无不折射出它们背后投资人的压力.
CVSource投中数据显示,2015年8月,中国VC/PE基金的募集状态持续回落：当月披露出有76只基金成立及开始募集,50只基金完成募集,基金的目标募集规模为188.64亿美元,募集完成基金规模仅为43.28亿美元.PE投资数量和规模更是创下近一年来的最低值：当月VC市场披露的案例106起,投资规模仅为14.71亿美元,环比双双回落；PE市场披露的案例仅为20起,投资金额仅为7.76亿美元.
盛夏的泡沫宛在昨日,忽而已是凛冬将至.LP会不会“断供”?项目失败率会不会上升?退出能不能如期完成?回报能不能维持较高水平?每一家PE面前,都摆着这样的问题.
这并非PE第一次面对冬天.诞生以来的20多年里,中国PE始终和宏观经济、资本市场同凉热,既体会过全民PE式“疯投”,也曾在2002、2008、2012年前后或深或浅三度入冬.每一个冬天,都是一个二八分化的路口,一批机构遭遇淘汰,另一批机构实现逆生长.而在眼下这个可能更为严峻的冬天,分化或将来得更为猛烈.没有国家资本背书的本土草根PE如何避免出局?那些逆生长的同行有什么成长秘诀?东方富海为我们提供了这样一个解析样本.
经由东方富海的模式进化,回溯本土PE的成长史,有助于我们在这个行业分化的节点,提取PE成长的关键基因,把握未来的致胜方向.
1992-2001
VC时代
私募股权投资（Private Equity,PE）在中国的起步,始于VC（Venture Capital,初创期投资）.第一家本土VC/PE机构,可以追溯到1986年成立、注册资本1000万美元的中国新技术创业投资公司,国家科委、财政部分别持有其40%和23%股权.因为诞生于资本荒漠时代,这家公司难以实现扶持高科技企业的初衷,最终因违规炒作房地产和期货于1998年6月被清算.
中国第一批真正意义的PE,是1992年进入的IDG等外资机构.据IDG亚洲区总裁熊晓鸽回忆,1993年6月,IDG和上海科委旗下上海科技投资公司各出资1000万美元,成立了上海太平洋技术创业有限公司.此后,IDG又分别和北京、广东科委下属公司各出资1500万、500万美元,相继成立了北京太平洋技术创业有限公司、广州太平洋技术创业有限公司.
这正折射出早期PE行业的主角,除了外资,就是国资.在中国,唯一没有牌照垄断且对外资大规模开放的金融子行业,大概就是PE了,尽管它的体量远不能和银行、券商、保险和公募基金相比.在这个没有准入限制的行业里,美元基金一开始就占据绝对领先地位.
PE行业,钱的属性往往决定了投的属性.美元的资金来源,决定了外资PE和国际接轨的投资口味和海外上市的退出方式.
此时,正是席卷全球的.com泡沫的酝酿期.在纳斯达克指数向2000年3月的最高点5048点攀升的进程中,IDG选择以VC起步,在中国互联网企业的早期阶段广泛布局,其先后于1999年100万美元投资搜房网（*UN.NYSE）,150万美元投资百度（BIDU.NSDQ）,43万美元投资携程（CTRP.NSDQ）；2000年则以110万美元获得了 （00700.HK）20%的股权.
所谓VC,正是PE的一种.PE的传统定义是,向特定投资者以非公开方式筹资,对未上市企业进行权益投资并提供经营管理服务,在其发展成熟后,通过权益转让,实现资本增值.广义的PE包括天使投资（Angel Capital）、初创期投资（VC）、成长性投资（Growth Capital）和并购（Buyout Fund）等,狭义的PE则主要包括中后期阶段的成长性投资和并购等.当年的中国,市场化改革方兴未艾,初创企业蓬勃生长、空间巨大,VC也成为主流投资模式.
2000年,新浪（SINA.NSDQ）创造性地搭建VIE（Variable Interest Entities,可变利益实体）结构,赴美上市,为这些美元基金打通了海外退出通道,本土投资-海外退出的美元基金模式得以成型.
纳斯达克成就的VC神话,不仅激励IDG、黑石（BX.NYSE）等外资机构探路新兴的中国市场,其财富效应也辐射到大洋的这一边.叠加1999年A股“5.19行情”的带动和创业板筹备的预期,一批主要由地方政府出资发起的国有创投机构集中涌现,其中包括如今声名赫赫的深圳市创新投资集团（简称“深创投”）的前身—1999年8月成立、注册资本7亿元的深圳市创新科技投资有限公司.
正是在1999年,刚刚从荷兰访学归来的兰州商学院会计系副教授陈玮来到深圳,向初生的深创投递出了一份简历.身为中国会计学泰斗葛家澍的弟子、厦门大学会计学博士的他,被时任深创投总裁的阚治东一眼看中,加入了深创投,不但开始了个人的PE生涯,也见证了中国的第一场PE热.那时的陈玮可能没想到,2002年,自己会在38岁时接替阚治东出任深创投总裁,成为深圳最年轻的局级干部；又几年,他们都重新出发,下海创办了民营PE机构.
自起步之始,中国PE的成长就和宏观经济、资本市场的涨落互相映射.2000年科网泡沫的破裂,使得外资PE的快速退出预期化为泡影,一些深受重挫者亏损撤出.IDG也只从那些坚守的项目中收获了丰厚的收益,比如其2001年退出 时投资回报收益仅10倍；而从2010年上市的搜房身上,则达到108倍.
进化史论文参考资料：
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