原创《控制权结构、估值水平和并购支付方式选择》：本文是一篇关于估值论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
摘 要：本文以沪深两市2013—2015年发生的并购重组案例作为研究对象,检验影响上市公司并购支付方式选择的因素.研究结果显示,上市公司控制权结构,尤其是控制权处于相对不是那么稳定的状态时,并购支付明显的偏好选择偏方式；股票估值水平越高,并购支付方式越倾向于选择股份方式.另外,不同于现有文献的普遍观点,实证结果显示上市公司持有水平和并购支付方式相关程度不大,这个结果反映了现阶段大部分中国上市公司“不差钱”的真实状态.
关键词：控制权结构；估值水平；并购支付方式
中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1001-862X（2018）01-0011-008
一、问题的提出
并购重组是实现产业结构升级和资源优化配置的有效方式之一,是公司快速发展和资源整合的重要手段.并购支付方式的决策,是公司并购重组过程中最为重要的一个环节.发生并购时,主并公司以何种方式支付对价,将对主并公司的控制权分布结构、财务杠杆以及公司未来的经营和财务安排有着重大的影响,甚至有可能影响主并公司与标的公司的利益分配关系以及主并公司控制权的力量对比.因此,并购支付方式的选择成为影响并购能否成功和并购双方利益的重要因素.
随着我国股权分置改革的完成以及全流通时代的到来,上市公司并购重组可以选择的支付方式不再局限于传统的手段.在2013年开始兴起的这波并购浪潮中,越来越多的上市公司选择股份支付或者将股份与两者相结合作为支付方式,单纯以作为并购支付方式的案例越来越少.为什么上市公司如此热衷于通过发行股份并购资产?而且,通过发行股份与支付相结合的方式来并购资产,影响股份支付对价与支付对价之间不同的比例选择的因素是什么?
为回答以上问题,本文采用2013—2015年沪深两市A股上市公司并购重组数据,实证检验影响上市公司并购支付方式选择的因素.本文的主要贡献在于：第一,变量设计的创新.本文改变现有文献通过设置虚拟变量的方式将股份支付和支付截然分开,把并购案例中股份支付对价与并购支付总对价之间的比率作为并购支付变量,并购支付变量设计成连续变量；该比率越高,代表并购方越倾向于选择“偏股”的支付方式,该比率为0,代表纯支付,该比率为1,代表纯股份支付.第二,本文从持有水平、控制权结构以及股票估值水平视角出发,多角度研究影响上市公司并购支付方式选择的因素.实证结果显示,股票估值水平和控制权结构显著影响上市公司并购支付方式的选择,而上市公司持有水平和并购支付方式相关程度不大,这个结果不同于现有的文献,但却反映了现阶段大部分中国上市公司“不差钱”的真实状态.
二、理论分析与研究假设
目前国内外学者主要围绕公司财务禀赋、控制权配置等公司内部特征和资本市场形势等外部环境因素对公司并购支付方式选择的影响展开研究.很多研究文献显示,企业在并购前会充分考虑内部的充裕程度,如果拥有闲置资金,则大部分企业倾向于选取支付方式,持有量是影响支付方式选择的重要因素之一.此外,由于公司的控股股东在并购决策中发挥决定性作用,不少学者研究发现控股股东在选取支付方式时,为避免控制权被稀释,更倾向于采用支付方式.实证结果显示,只有当第一大股东持股比例位于一定的区间时,大股东才担心控制权稀释问题,大股东持股比例过度集中或过于分散时,采用股票支付方式并不会威胁大股东的控制权.还有学者从市场错误定价理论出发,当资本市场对主并公司估值水平偏高时,主并公司管理者倾向于选择股份作为并购对价方式,即上市公司在选择并购支付方式时存在市场择时动机.
公司在选择并购支付方式时会综合考虑各方面的因素,选择对自己最有利的支付方式.根据现有文献的研究结论,影响并购支付方式选择的因素具体包括持有水平、控制权结构、股票估值水平、未来投资机会、资产规模、债务容量等.本文从公司持有水平、控制权结构、股票估值水平三个视角出发,提出相应的研究假设,并通过实证分析来检验研究假设,理论分析框架如图1所示.
(一)持有水平与并购支付方式
是企业的血液,持有充裕的对企业生产经营、投融资行为具有重要影响.并购作为企业投资一种主要方式,其与企业持有水平之间的联系是一个值得关注的问题.Almazan（2010）研究发现,为了能够抓住并购机会,计划进行并购重组的公司往往持有更多的,以应对并购资金需求,Harford（1999）在研究企业持有与并购的关系时发现,充裕的企业更可能实施减少企业价值的并购交易.张芳芳和刘淑莲（2015）研究发现,相对于持有不足的公司,持有超额的公司更有可能实施并购,而且其并购长期绩效显著为负.后来的学者进一步从支付方式角度对两者之间的关系展开了深入研究,其中Alshwer、Sibilkov和Zaiats（2011）研究发现,主并企业的持有水平越高,并购过程中其选择支付方式的可能性越大.Faccio和Masulis（2005）发现主并公司董事会如果有银行背景董事,则更容易从银行获取,其在并购过程中更有可能选择支付方式.徐虹（2015）和罗付岩（2016）考察了银企关系对企业并购支付方式选择的影响.他们的研究成果均显示,具有良好银企关系的公司更容易从银行获得资金支持,公司在并购重组过程中更倾向于选择支付方式,也就是说,公司的资源禀赋是影响公司并购支付方式选择的重要因素.还有学者从融资成本视角出发,研究资源与公司并购支付方式选择之间的关系.Martynova（2009）认为并购重组是一项耗费大量的投资,在并购之前公司需要有计划、有步骤的增加持有量.通过比较不同融资方式的融资成本,认为内部融资方式（自有资金）的融资成本最低,公司在自身持有量较多时,实施并购重组时倾向于选择支付方式.国内学者翟进步（2011）等也认为融资成本是影响公司并购支付方式选择的一个重要因素,在自身状况充沛的条件下,企业在并購重组支付方式上倾向于选择.
估值论文参考资料：
结论：控制权结构、估值水平和并购支付方式选择为适合估值论文写作的大学硕士及相关本科毕业论文，相关估值开题报告范文和学术职称论文参考文献下载。
