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从6月15日到7月9日,A股市场发生了一场前所未有的股灾.上证指数从5178.19点暴跌到3373.54点,暴跌1804.65点,跌幅高达34.85%.大量个股的股价被腰斩,部分创业板、中小板乃至主板的中小盘个股,股价甚至被斩去了60%以上.投资者不仅损失惨重,而且投资者的信心也受到了严重的摧残.面对天天股价跌停的局面,其中6月26日,沪深股市跌停个股超过2000家,投资者仿佛感受到世界末日来临.因此,这场股灾堪称是A股史上最大的股灾,它给投资者带来的是一种巨大的恐惧.
那么,这场A股“史上最大的股灾”是如何形成的呢?追根溯源,它至少包括这样六个方面的原因.
首先,这是改革牛,或者说是“国家牛市”留下的并发症.本轮牛市的最大特点就是“人造牛市”.它既是改革牛,也是“国家牛市”.这轮牛市本身是缺少宏观经济基本面支撑的,是在宏观经济基本面极其低迷的时候发生的.也就是说,本轮牛市本来就没有业绩的支持,牛市的产生是靠改革推动的,也即是改革红利的产物.其目的就是支持我国经济建设的需要,支持企业上市融资的需要,尤其是要支持中小企业上市融资的需要.所以本轮牛市体现的是一种国家意志,这也就是“国家牛市”的由来.
但正由于本轮牛市没有得到宏观经济基本面的支持,没有良好的上市公司业绩作为保证,这就使得本轮牛市行情与高市盈率同行.比如随着本轮牛市行情的发展,创业板上市公司股票的平均市盈率甚至一度超过了140倍.上市公司股价处于高估值状态.从理性的角度来说,就是股价充满了泡沫.股价越往上行,投资者越发小心翼翼.正是基于这种草木皆兵的状态,所以一旦股市下跌,投资者就纷纷杀跌,暴跌因此而出现.
其次,这是“杠杆牛市”留下的后遗症.本轮牛市的第二大特点就是“杠杆牛市”.进入股市的资金,很多都是带着杠杆进来的.作为机构投资者来说,伞形信托本身就是一种杠杆资金.同时还有券商的融资资金,以及社会上的配资资金.据统计,券商融资余额最高时达到了2.5万亿元的规模,场外配资资金也超过了5000亿元的水平.
对于行情的演变来说,这种杠杆资金往往就是涨时助涨,跌时助跌,并导致股市成交量的急剧放大.比如在行情上涨的过程中,表现为一种疯牛的走势,A股日成交金额甚至超过了2万亿元.而在下跌时,获利盘、止损盘、平仓盘纷纷杀出,股市就出现了近期这种疯狂杀跌的走势.这种杀跌的凶残甚至超过了“5.30”当时的政策性打压.可以说,本轮暴跌行情就是“杠杆牛市”带来的后遗症.
其三,投资者的不成熟加剧了股指的暴跌.A股市场投资者的不成熟是有目共睹的.而正是由于投资者不成熟的缘故,所以追涨杀跌就成了A股市场投资者惯用的操作手法.股市上涨时,不论股价有多高,泡沫有多大,投资者都会奋力杀入.而在下跌时,杀跌也是毫无理性,仿佛世界末日来临.如在本轮暴跌过程中,香港方面的投资者通过沪股通的途径纷纷低吸股票,而国内投资者却是疯狂杀跌.这就是两地投资者成熟与不成熟的表现.正是由于内地投资者的不成熟,所以造成了本轮暴跌的加剧.
其四,监管者的不成熟引爆并加剧了股指的暴跌.本轮暴跌的出现显然是由于监管者的不成熟造成的.作为暴跌的导火索就是清理场外配资,严禁券商为场外配资提供任何便利.场外配资加剧了股市风险是有目共睹的,所以加强对场外配资的管理很有必要.但问题是这种监管为什么不从一开始就跟上去,而要让市场感受到了其危险性时再来监管?实际上,类似的监管还有很多,包括融资、银行资金入市,甚至对违法违规行为的查处,都是在股市低迷时相对宽松,甚至睁一只眼闭一只眼,而到股市行情火爆时则从严把关.这自然就会引发股市的动荡不安.
其五,股市制度的不完善也是加剧股指暴跌的重要原因.比如新股发行制度,目前新股疯狂发行,而且又是资金申购,给市场带来巨大的压力,动摇着投资者的信心.又如大小非制度,面对行情的走高,大小非疯狂减持套现,高管们辞职套现,业绩下跌或亏损的公司,大小非也是疯狂套现,而且为了大小非套现,上市公司利益输送公开化.再如再融资制度,不论上市公司是否盈利,不论上市公司是否给予投资者回报,更不论上市公司是否有能力驾驭巨额资金,上市公司都可以通过定向增发来募捐巨额资金,定向增发已成为上市公司圈钱的第一利器,每年从市场上提取数千亿计的巨资,这在很大程度上也动摇着投资者对股市的信心.而投资者一旦信心缺失,股指的暴跌就会进一步加剧.
其六,做空机制进一步把股灾推向深渊.本轮牛市是股指期货推出后的第一轮牛市,本轮股灾也是股指期货推出后的第一场股灾.由于股指期货可以通过做空赚钱,在股票市场大幅下跌的情况下,投资者可以通过做空股指期货来套利,甚至不排除别有用心者通过恶意做空来故意制度恐慌情绪,以达到其不可告人的目的.象空头在中证500合约上大打出手,成为加剧股市暴跌的重要因素.最终管理层救市,也是通过对中证500合约的掌控,这才抑制了股灾的进一步蔓延,也为股市救市成功奠定了基础.
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