原创《媒体负面报道、过度自信和过度投资》：本文是一篇关于自信论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
【摘 要】 过度自信是管理者普遍的心理特征,过度自信的管理者行为对公司投资决策有重大影响.文章基于媒体负面报道的视角,探讨了媒体负面报道如何通过影响管理者过度自信从而降低公司的过度投资.研究发现,媒体负面报道削弱了过度自信与过度投资的正相关关系,并且对国有上市公司过度自信与过度投资正相关关系的影响较大；进一步研究发现,公司过度投资的减少有利于公司业绩的提高和高管薪酬降低.这说明,媒体监督已经成为了完善公司治理、保护投资者利益的重要组成部分.
【关键词】 媒体负面报道； 过度自信； 过度投资； 公司业绩
【中图分类号】 F270.6 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）08-0076-06
一、引言
自Roll[1]開创性地提出了管理者自以为是假说之后,管理者过度自信及其后果一直是公司治理领域的热点问题[2-4].行为金融领域的研究已经证明,即使是完全考虑公司股东利益的管理者,如果过度自信,那么采取过度投资这种非理性决策行为进而损害公司股东利益的可能性也是极大的.过度投资损害了股东利益,不利于公司的长远发展.因此,减少由于管理者过度自信而导致的过度投资是一个值得深入研究的话题.
解决管理者过度自信导致的过度投资问题的办法是加强外部监督,完善公司内部治理制度.然而目前中国正处于新兴加转轨阶段,公司的内外部治理机制不完善.因此,必须重视其他替代机制在约束管理者行为中的作用研究.在这些替代机制中,媒体公司治理作用的发挥得到了广泛的认可与重视[5-7],并且,公司治理问题的理论研究和实证研究均已证明公司治理不能囿于公司内部的监督和控制,公众公司必然接受社会的监督,其中新闻媒体已经逐步成为影响公司治理的重要外部因素之一[8].基于此,本文试图回答以下问题：在中国新兴加转轨的经济制度背景下,媒体对公司负面行为的报道（简称“媒体负面报道”）能否减少由于管理者过度自信而导致的过度投资行为?过度投资的变化对公司有何实际意义?
本文的研究在以下两个方面拓展了相关文献：一是以管理者过度自信为切入点,结合媒体负面报道的治理作用,深入分析了媒体负面报道、过度自信与过度投资之间的关系,丰富了过度自信与过度投资关系的研究.二是以往的研究都只研究了影响公司过度投资行为的部分原因,没有涉及公司过度投资的变化及其如何影响公司发展的研究,本文进一步分析了过度投资的减少对公司业绩的变化以及高管薪酬变化的影响.
二、理论分析与研究假设
投资是企业资源配置的一种重要方式,投资决策的合理恰当与否直接影响企业价值,有效投资能够增加企业未来流,促进企业成长.Modigliani et al.[9]认为在市场完备、行为主体理性、信息完全以及股东与管理者利益一致的假定下,管理者会通过投资那些净现值大于零的项目来实现企业价值的最大化.但是在大多数情况下,上述假设是不可能同时成立的,冲突、信息不对称、非理性行为等在现代公司中普遍存在,公司的管理者基于个人利益或过度自信可能会做出非理性的过度投资行为,从而损害公司价值.
Langer[10]认为公众对自己成功的概率一般会高估,对自己失败的概率会低估,并将这种心理偏差称为过度自信.后续的大量研究证明了公众过度自信心理特征的普遍存在性[11-12].进一步,Cooper et al.[13]的研究发现,相对于普通职员而言,公司高层管理人员更易表现出过度自信.那么为什么管理者容易产生过度自信呢?Paredes[14]认为公司赋予高管的高薪和下属对于CEO绝对的服从是高管过度自信产生的主因.针对中国上市公司管理者的实际情况,笔者认为管理者过度自信可能是由于以下两方面的原因.一是管理者过高的薪酬.不论是在普通的民营企业里面,还是在大型的国有企业里面,管理者的薪酬都是普通员工的几倍甚至是几十倍几百倍.管理者相对薪酬越高,其在公司的重要性更加凸显,对公司的控制力越强,更易产生过度自信[15].二是管理者过高的地位.一些上市公司的管理者或者是公司的创始人为公司的发展、壮大立下了汗马功劳,这些领导者在公司里面有相当的权威,他们过高的地位以及多年的成功经营容易形成一种过度自信心理.
当管理者过度自信时,一般会高估自己的管理水平,且过度自信高管比风险厌恶高管愿意承担更大的风险,进而产生过度投资.国内外的系列研究表明,管理层的过度自信会给公司的投资带来重大影响.Nofsinger[16]指出过度自信导致企业管理者过度投资,并使用过多的债务融资.郝颖等[17]发现,由于中国上市公司的公司治理问题,在财务投资决策中过度自信的高管更易产生过度投资行为.王霞等[18]、Ben-David et al.[19]和Glaser et al.[20]发现过度自信的管理者更倾向于过度投资.姜付秀等[4]研究发现,过度自信的管理者和企业的总投资水平与内部扩张之间表现为显著的正相关关系,他们所实施的扩张战略更易导致财务困境的产生.上述研究表明,过度自信的高管容易高估投资收益,低估投资损失,从而导致公司过度投资.
管理者由于过度自信而导致公司过度投资,其中一个重要因素就是对管理者的监督与约束机制不足.媒体报道可以作为一种有效的监督机制对管理者行为进行监督,笔者认为媒体负面报道将会削弱高管过度自信这一公司治理影响的有效性.首先,媒体负面报道会对管理者的声誉造成影响.媒体对公司新闻的报道会引起公众的关注,从而约束注重声誉经理人的行为[5].Dyck et al.[21]认为媒体报道会影响经理人的经理人声誉,同时媒体报道还将会影响管理者的社会声誉和公众形象,在媒体报道后管理者会努力维持一个好的经理人声誉和社会形象.在一般情况下,越是过度自信的管理者越注重自己的声誉,管理者的声誉受损无疑会影响其形象以及其管理权威,因此,在媒体报道后,为了恢复声誉、消除不利影响、重新树立管理者权威,过度自信的管理者将会减少一些不合理的投资活动.其次,媒体对公司负面新闻的报道可能会导致公司融资更加困难,或者增加融资成本.一方面,媒体负面报道会增加公司债务融资的难度.余明桂等[22]发现管理者过度自信与资产负债率显著正相关,与公司的债务期限结构也表现为显著的正相关关系.黄莲琴等[23]发现过度自信的管理者将实施更为激进的债务融资策略.而媒体负面报道会损害公司的形象,同时也可以使一些金融机构更清楚地了解公司的实际情况,从而会针对公司的情况采取一些措施（如减少贷款额度、拒绝提供贷款、提高贷款利率等）,进而增加公司负债融资的难度.另一方面,媒体负面报道会增加公司股权融资的难度.由于股权融资成本较低,王霞等[18]认为低廉的股权融资成本可能会激发过度自信的管理者过度投资的冲动.媒体负面报道后,对公司失去信心的中小投资者可能会“用脚*”,导致股价快速波动.而股价对企业未来融资成本有直接影响.过度自信的管理者偏好对自由流量的过度投资[3],当公司的融资难度增加时,由融资产生的公司自由流量会减少,相应的,管理者由于过度自信而产生的过度投资也可能会减少.
自信论文参考资料：
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