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值此我国“8.11汇改”一周年之际,回首我国人民币国际化征程,2015年集中发生了三个大的事件,分别是：8月的“8.11汇改”；10月的人民币大额支付系统（CIPS）全面上线以及11月的国际货币基金组织正式决定将人民币纳入特别提款权篮子.三件大事发生密集且相互关联,对加快人民币国际化发展具有里程碑式的意义.其中,“8.11汇改”又是在世界经济处于危机后深度调整期,举国期盼人民币纳入贴别提款权篮子前夜发生的,成为了人民币真正走向市场化的标志.预计新的货币锚将在未来相当长时间成为我国汇率制定的基础,“8.11汇改”对加速人民币国际化进程具有里程碑式的意义.跨境人民币业务对促进我国进出口贸易发展和跨境投融资乃至提振整个中国经济都发挥着日益重要的作用.人民币正以不可阻挡的势头向着成为世界货币挺进,在全世界贸易和金融交易中逐步得到广泛使用.
“8.11汇改”的背景
就在2015年国际货币基金组织于11月召开的董事会,最终决定是否可以将人民币纳入特别提款权（SDR）篮子前夕,中美之间的货币暗战已经悄然展开.2015年6月24日周小川在参加IMF拉加德主席召集的央行政策研讨会上指出：下一步人民币汇率机制应符合市场经济更高要求,汇率更加灵活,资本和经常账户流动更加自由,并能为本国和外国投资者提供风险管理工具.该讲话被市场分析人士解读为政府将更加致力于执行更富弹性、市场化程度更高的汇率运行机制,预计人民币区间波动将更大.7月14日,中国人民银行发布了《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》,进一步开放人民币银行间债券市场.境外机构投资者投资范围从原先的债券现券买卖扩大至债券回购、债券借贷、利率互换等衍生品交易.此举在于吸引更多境外资金回流境内人民币债券市场,预示着我国资本账户和债券市场将进一步开放.其真实意图还是向世人表明人民币是“可自由使用的”,人民币已经并且正在满足成为加入SDR的基本条件.8月5日,IMF发布消息,称人民币纳入SDR评估“仍有大量工作要做”,“如果将人民币纳入SDR,操作问题必须得到解决”.无论人民币是否纳入SDR,IMF评估报告建议将现有货币篮子延期9个月至2016年9月30,让SDR用户有更多的确定性和可预测性.上述表态为11月IMF执董会上表决是否按期接纳人民币加入SDR投下阴影,也增加了不确定性.上述连续发生的事件为“8.11汇改”的出台埋下了伏笔.
“8.11汇改”的核心
始于2005年的“7.21汇改”揭开了我国汇率改革的序幕,我国第一次强调以市场供求为基础,首次实行有管理的浮动利率制度,正式开始了我国汇率市场化的进程.五年后的“6.19汇改”则进一步深化了人民币汇率形成机制的改革.“6.19汇改”前后,央行先后三次将人民币汇率日间波动率从0.3%逐步调整至2%,日间波幅的扩大有利于增强人民币汇率弹性,更好地适应外汇市场的发展.2015年的“8.11汇改”之所以能够产生如此重大影响的意义在于“8.11汇改”真正确立了人民币中间价的市场化形成机制,“前日收盘价+篮子货币”的报价机制一次性校正人民币中间价和市场价之间的点差,表明人民币汇率市场化进一步向前迈进.
人民币中间价定价主要经历了三个阶段.第一阶段,2005年7月21日汇改规定了人民银行于每日闭市后公布当日银行间外汇市场人民币对美元汇率收盘价,作为次日中间价；第二阶段,2006年1月4日,中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前,向所有银行间外汇市场做市商询价,对各做市商报价加权平均计算得出当日中间价；第三阶段,即2015年的“8.11汇改”,规定了做市商在每日银行间外汇市场开盘前,参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向外汇交易中心提供中间价报价.
“8.11汇改”最为引起关注的变化是发布中间价报价的主体人的变化,由最初的人民银行到中国外汇交易中心,再由外汇交易中心交由做市商报价.参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑市场供求状况及主要货币汇率变化,充分体现了市场化运作的原则,体现了人民币中间价市场基准地位及权威性.“8.11汇改”对汇市造成了重大影响.汇市呈现出前半程剧烈动荡,后半程温和理性的变化特点.
具体来看,从2015年汇改初期的8月上半月至2015年年底,人民币分别于8月和11月呈现两次大幅贬值.汇率波动可谓波澜壮阔,大开大合,9月明显受到央行强烈的市场干预,央行采取收紧最大离岸市场——香港人民币流动性手段.多数月份中,境内市场价格CNY和境外离岸市场CNH价格相差800到1200点,热钱外流严重.离岸人民币存款,及进出口贸易出现下降态势,管理层压力重重,不得不多次启动了窗口指导或行政管制疏导.
进入2016年,人民币对美元汇率走势尽管有波折,但2016年1至4月人民币中间价又从6.56回升至6.46, 特别是3月,受美联储3月利率决议便鸽派打压美元的利好,人民币兑美元刷新三个月新高,CNY和CNH甚至分别出现1.5%左右的升值,贬值预期明显淡化,且多数交易日境外人民币较境内更为 .进入5月以来,人民币开始小幅贬值.6月末,受英国脱欧公投影响及英国脱欧影响,英镑、欧元贬值,形成美元被动升值,国际外汇市场再次出现波动.美元指数走高,造成此轮人民币汇率下跌压力,2016年上半年累计贬值2.67%.7月1日,CFETS人民币指数跌至94.88,创2015年12月指数创立以来最低.至7月19日又出现了最低点的6.6971, 险些跌破6.7,俩个半月贬值了2400点.截至8月10日,汇率稳定在6.6530附近.尽管2016年二季度开始,汇率频繁波动,但人民币对一篮子货币仍保持了基本稳定,汇率波动可自我修复,市场预期平稳,人民币汇率将继续按照既有的形成机制有序运行.
回首汇改一周年,人民币从之前的6.1162降至8月10日的6.6530,贬值5368点,幅度8.7%.对其他一揽子货币涨跌互现,期中对日元贬值31%,对英镑升值7.8%,对欧元升值10.3%.预计未来人民币对美元的境内外两个市场汇率双向波动将成为央行调控目标,也将是市场的主旋律.美联储的加息时间进程仍是影响人民币汇率的重要因素.
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