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被称为20世纪全球最伟大选股人的约翰·邓普顿爵士认为,普通投资者和伟大投资者之间的区别,不在于他是否是个天才的选股高手,而在于他是否买下其他人不要的股票.在70多年取得世人公认成绩的投资生涯中,邓普顿以购买低价股投资而著称,而他的成功法宝之一便是逆向投资.
逆向投资是在合理估值基础上所采取的和价格涨跌方向相反买卖股票的投资策略,即价格上涨卖出股票,价格下跌买进股票.估值是确定逆向操作方向以及增减数量的基准,一般以合理估值水平作为逆向操作的分界点.
以估值作为衡量基准,不难判断什么时候有逆向投资机会.合理估值水平是逆向操作的边际值,在边际值之下随价格逐步下跌不断买进,在边际值之上随价格上涨部分卖出,是逆向操作的基本策略.除了以估值直接衡量的机会之外,其他可观察到的重大事件或事实也可作为判断逆向投资机会的参考.
恐慌和危机是逆向投资的好机会
2008年,以美国次贷危机为起点,发生了全球性的金融危机,中国金融及经济也受到波及和影响,股市更是从2007年的历史高点急速跌落至谷底,沪市综合指数由2007年10月16日的 6 124.04点跌到2008年10月28日的1 664.93点,跌幅超过70%.而短短的10个月后,2009年8月4日,股指再次上涨到了3 478.01点,比2008年的最低点上涨了一倍多.之后经过中间的起起伏伏,沪市综指在2012年底、2013年中分别创出1 900点以下的新低,在2014年7月份以前也持续在2 000点左右徘徊.仅从股指涨跌方向以及涨跌幅度看,投资人完全无所适从,但从股指涨跌后的估值水平评价,投资人却能凭借以估值为基准的逆向投资自如应对.也就是说,投资人不能也无需预测价格,但通过价格波动后的估值判断能够将危机化作逆向投资的好机会.即使没有什么特别的危机事件,只要价格变动能带来估值的较大变化,就会带来逆向投资的好机会.
2007年10月股指最高时,沪深两市市净率接近8倍的水平,而2008年10月当年股指最低时沪深市净率降到1.8倍左右,2009年股指较高时市净率又超过3倍.之后的2012年和2013年中以及2014年7月之前持续的2 000点附近的股指水平相对应的估值分别处于和之前的历史地位相比几近新低的水平,特別是2014年7月之前沪深股市的估值多次处于历史最低水平,例如沪市处于市净率1.3倍左右低位.回顾一下,投资人根据估值标准不难进行逆向投资策略的具体操作.
市场估值的结构性变化带来逆向投资的好机会
市场估值的结构性变化是指一些企业估值降到较低水平,带来加大投资配置的逆向投资机会.基于上市中小企业能够为长期投资者带来较高的外生价值,强调在投资组合中配置较高比例的中小企业,但中小企业估值降到较低水平往往是在市场估值结构性变化时出现.
2005年6月、2008年10月以及2012年和2013年较长的时期内,沪深市场整体估值分别下降到较低水平,市净率都降到了1.8倍以下,同时都有一批中小企业估值水平也降到1倍多的较低水平.事后证明,当时投资这些低估值的中小企业,投资回报远高于市场平均水平.所以逆向投资要注意抓住市场估值变动时中小企业估值水平较低时的机会.
市场估值的结构性变化所带来的逆向投资机会也出现在大企业上.2009年底以后,沪深股市起起伏伏下跌至2014年7月后又大幅度上升.期间在股指下跌过程中,出现了大企业估值水平严重低估的变化,一大批有较高利润率收益的不同行业大企业的估值下降到了市净率1倍以下、市盈率几倍的水平.而接下来至2014年底股市上涨过程中这些低估值大企业远远超过市场表现的事实反复证明逆向投资策略的正确性和实用性.
股票长期低估为构建投资组合提供了更加便利的机会
这可以从个股的长期低估和整个市场的长期低估两个方面来分析.
就个股而言,直观观察,长期低估值股票是估值水平较低而且股价在最近一个较长时期内处于相对低位的股票,这里把它称之为“真正低估”的股票,选择这些企业构建投资组合是逆向投资的最佳操作,这种操作的结果往往因个别企业股票的配置而将投资组合收益的平均水平提高较多.
人们会根据种种已经发生的现象,或基于预测判断某些企业不够良好,例如没有成长性等等,使得这些企业股票价格低迷,而股票价格低迷又强化了人们对自己判断的坚持,这使得一些企业股票估值以及价格长期低迷,而本文所作的统计结果证明,恰恰是这些股票的投资组合能够带来更高的投资收益.
就整体市场而言,长期低估值带来了从容完成投资组合整体配置以及在市场波动中还有机会调整投资组合的绝佳机会.市场的长期低估还容易催生前面所谈到的“真正低估”的企业.
逆向论文参考资料：
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