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2017年7月7日,我曾经写过《15元以下的长安汽车大概率胜过银行理财产品》的文章,不过截至目前,市场表现与之相反.
之前,我认为一个公司把资金投入研发支出,是值得肯定和鼓励的,但这个观点值得深思.长安汽车（000625.SZ）的经营活动产生的流量的净额一直以来不理想,2015年至2017年,研发支出合计分别为25.63亿元、32.03亿元和36.31亿元.
如果长安汽车每年投入几十亿元的资金研发并取得了研发成果,那么这些资金中费用化研发支出虽然计入了每年的经营活动流出中,但是这些资金应该视同长安汽车对未来的投资.然而,这个想法现在来看,需要分情况处理.
研发投入的目的,重要的是通过技术带来排他性从而形成定价权（竞争壁垒或者说护城河）,从而带回来更多的流.任何资产的价值,一定是要通过未来高于期初的投入的回报来体现的.无一例外,概莫能外.
如果一家公司的研发投入,主要是投入“我没有、很多人有”的技术研发中,那么,即使投入的金额再多,也是无效的,无法在竞争中形成任何优势.
如果一家公司的研发投入,主要是投入“我有,很多人有”的技术研发中,那么,研发活动属于弱有效活动.而“我有,其他人没有”的研发投入,则是强有效活动.
长安汽车的研发投入中,“大家没有”的研发所占的比重有多高?从年报信息披露来看,并不乐观.一旦研发陷入“我有、很多人有”或者“我在研发、很多人都在研发”的局面,我以前先入为主的“研发支出是一种资本性支出”的观念就是极端错误的.这个时候,研发支出就很可能是一种无效支出——未来无法带回来足够流回报的支出.
以长安汽车引以为傲的最强国产发动机“蓝鲸”为例,蓝鲸好不好?当然好,这一点毋庸置疑.但是,从股东的角度,至少到目前为止蓝鲸发动机是一种无效研发投入,因为发动机是目前大多数成熟车企都有的技术,无法给长安汽车带来竞争优势.唯有希望长安汽车能够在此基础上的后续研发中,升级到更高级别的“我有、少数人有”和“我有、其他人没有”的阶段,从而形成竞争优势.否则,上百亿元的研发,都只能是无效投入.然而,就汽车行业发展趋势来说,类似“蓝鲸”的研发投入,可能无法达到“——蓝鲸技术——更多的”的结果,因为燃油发动机被新能源电池汽车替代,已经是无可避免的必然结果.
因此,在公司分析中,我们需要加入对研发支出的详细分析,才能更好地判断一家公司的未来发展及其价值,而不是笼统地将其归类为对未来的投资.
我很希望长安汽车的自主品牌能够崛起,但是,从财务数据来说,这一块业务现在不值钱.而长安汽车赖以为生的合资品牌,短期内也面临下滑.但是,也许目前已经是长安汽车最坏的时期.从3-5年的周期看,分红加上股价上涨的综合符合收益率达到5%,还是非常有可能的.總体而言,长安汽车目前尚未找到成为伟大公司的基因.
作者任职于上海国家会计学院
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