原创《信用评级信息对定向增发折价影响》：本论文可用于定向增发论文范文参考下载，定向增发相关论文写作参考研究。
摘 要：定向增发是中国上市公司股权再融资的主要方式,普遍采用折价方式发行,增发折价率反映了股权融资成本.当前研究主要使用财务因素对定向增发折价现象进行解释.本文将定向增发数据和发行人信用评级信息相结合,以2006—2009年中国A股上市公司定向增发案例为样本,结合新华远东中国上市公司公开信息（PI）评级信息,考察信用评级信息对股权再融资成本的影响,得出信用评级信息对定向增发折价有显著影响和信用等级对定向增发折价的影响不显著两个结论.
关键词：信用评级；信用等级；定向增发
中图分类号：F8309文献标识码：A
文章编号：1000176X（2015）10005307
上市公司外部融资渠道,总体上可分为股权融资和债权融资.2005年股权分置改革之后,定向增发成为上市公司股权再融资最主要的方式,定向增发数量和规模快速增长.2007—2014年,我国A股上市公司实际完成定向增发案例的数量共计1 300余次,累计募集资金总额2340万亿元；同时,经过多年平稳发展,2014年底,中国债券市场余额已达到35640万亿元.股权再融资市场和债券市场的发展,为降低社会融资成本,促进经济发展做出巨大贡献.
中国资本市场分割现象突出,信息交流程度低.对于信息披露对资本成本影响的研究,往往局限于单一市场：或是考察财务或非财务信息对于上市公司股权融资成本的影响,或是考察信用评级信息对于债券发行成本和信用利差的影响.但无论是股权融资还是债权融资,都是上市公司基于自身的财务状况做出的外部融资决策,局限于单一市场的研究,无法从整体角度考察上市公司外部融资行为.
信用评级信息能够缓解债券市场信息不对称,对于债券发行成本和信用利差影响显著.这一结论已得到国内外很多研究的支持[1-2].而信用评级信息对于上市公司股权再融资成本是否也有同样的影响?影响程度又有多大?本文试图从上市公司外部融资决策的角度,研究信用评级信息对于上市公司定向增发折价的影响,回答上述问题.
一、文献综述
上市公司非公开发行股票时的折价问题在发达资本市场中非常普遍.Wruck[3]较早注意到这个问题,发现美国上市公司非公开发行股票价格相对于发行公告前一交易日,平均折价率约为13500%.之后的研究也表明美国市场非公开发行股票的折价率基本保持在10%—20%之间[4-5-6].
对于非公开发行股票的研究,目前主要集中在以下三个领域：
1非公开发行股票折价率的决定因素
优序融资理论分析框架,主要解释了上市公司融资方式的选择顺序问题,认为资本市场中普遍存在信息不对称,这使得公司管理层可能利用掌握的更多的内部信息获利,从而导致“市场高估”和“投资不足问题”[7]；信息假说理论发展融资优序理论,并认为非公开增发股票是管理层和投资者沟通,缓解信息不对称问题的有效方式,上市公司可以通过非公开发行股票,满足投资者的财务需求,有效解决投资不足问题[4].对于非公开发行股票的折价问题,基于上述两个理论,研究者提出了“对禁售期的补偿”[5]、“对挖掘企业价值信息的补偿”[6]和“大股东利用控制权侵害中小股东利益”等理论,从不同角度解释了非公开发行折价的原因.实证方面,研究人员根据各国资本市场数据进行计量分析,发现非公开发行折价和“再融资规模”[8]以及“股票价格的不确定性”[9]呈正比且有很好的解释力.
2信用评级对于上市公司融资成本的影响
主流观点认为,信用评级可以降低上市公司和投资者之间的信息不对称.信用评级信息降低了公司价值的不确定性,缓解了股票发行过程中发行人和投资者间的信息不对称[10],在非公开发行股票之前拥有信用评级的上市公司,其发行折价远低于没有信用评级的公司[11].因此,再融资之前,进行信用评级将降低投资者对于上市公司价值的不确定,降低折价率.
3中国内地的信用评级和再融资折价之间的关系
Luo等[12]认为信息风险较低的企业在进行再融资时,更有可能更换一个声誉更好的承销商,以降低发行折价水平.对中国信用评级市场的研究发现,信用评级调降能为股市提供有效信息,投资者对于上市公司信用评级十分关注[1].
综上所述,对上市公司股权再融资行为的研究发现,有关信息不对称的变量可以解释折价问题；对信用评级的研究表明,信用评级信息可以降低IPO、债券融资以及再融资股票发行时的信息不对称,提高资本市场的有效性.但目前,还没有对中国资本市场信用评级和定向增发折价之间关系的研究.考虑到中国资本市场的特殊性（很高的信息不对称、较差的投资者保护机制以及强监管环境）,研究中国资本市场中信用评级对定向增发折价的影响,具有一定的理论和现实意义.
二、研究假设、研究方法和样本选择
1 研究假设
信息不对称程度和投资者对于上市公司长期投资价值的不确定性,是影响定向增发折价的主要因素[8-11].上市公司信息不对称程度越高,长期投资价值不确定性越大,投资者基于信息搜寻成本和限售期导致的持有成本和投资风险,向上市公司要求更高的折价作为补偿.信用评级信息可以降低信息不对称,降低投资者的不确定性,从而降低定向增发折价率,本文将基于中国上市公司数据,对这一假设进行验证,即本文的第一个假设：
H1：其他条件相同的情况下,在发行公告日前拥有信用评级的上市公司,其定向增发发行折价率显著低于没有信用评级的上市公司.
关于不同的信用等级对于上市公司定向增发折价率的影响,存在不同意见.一方面,较低的信用等级,意味着较差的财务表现和较低的债务清偿能力,不利于公司长期价值的增长,投资者可能因此要求一个较高的折价率；另一方面,较低的信用等级,同时也意味着外部融资对于财务状况的改善更明显,有利于改善经营水平,提高上市公司长期投资价值,投资者可能因此降低折价率.综上,信用等级对于定向增发发行折价的影响存在相反的两种意见,本文将基于中国上市公司数据进行验证第二个假设：
定向增发论文参考资料：
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