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面对经济下行将成大概率事件的2016年,不管是对投资机构还是创业公司,都需要从“追风少年”变身“气功大师”,沉淀下来修炼心法,打造内在的核心竞争力.投资机构面临着进一步的细分和专业化,而对创业企业来说,在资本寒冬面前,或许最重要的是“脚踏实地,像小强一样先活下来”.
伴随大量O2O公司的曲终人散走完喧嚣的2015年,投资者对2016年的创投环境依然不看好.启明创投主管合伙人邝子平表示,2016年,大环境还是面临很多挑战,创投行业会比2015年降温,上半年会更冷.中国目前融资的周期长了、节奏慢了；但是新一轮融资后公司估值低于上一轮估值的情况,基本上还没有发生,然而在美国,这一切却已经发生了.
根据CVSource统计数据,2016年1月,仅有58只基金成立及开始募集,有40只基金在当月完成募集,但相较86.23亿美元的目标募集规模,实际完成规模仅为39.91亿美元.可见,无论是开始募集还是完成募集的,基金的募集数量和规模都双双回落.2月,基金募集规模略有提升,但开始募集和完成募集的数量仍然继续回落,基金募集氛围持续遇冷.
对此,洪泰基金高级投资经理殷鹏指出：“2015年股市的巨幅波动不仅影响二级市场,也传递到了一级市场,一级市场的钱少了,创投募资更为艰难,大家对投资也更加谨慎”,不过,在清淡的投资环境下,GP的选择范围也更大,优秀GP所具备的价值可以更好地显现出来,在“二八定理”的作用下,好GP的管理规模会越滚越大.
投资向早期和并购迁移
Pre-IPO公司一度是中国创投市场的主流投资标的,但过去几年,IPO时常处于停滞状态,在项目退出堰塞湖的重压之下,多数机构放慢甚至暂停了Pre-IPO的投资步伐,纷纷探索转型路径,VC/PE市场正逐步朝价值投资方向转变,主流机构对于早期投资和并购投资的试探决心加大.
根据CVSource统计,2015年1-11月国内市场共披露创业投资（VC）案例2506起,投资金额达312.03亿美元,相比2014年,投资数量和投资金额规模都有大幅提升.从投资轮次和投资的企业阶段来看,2015年前11月披露的创投案例中,A轮融资1818起,投资规模为90.55亿美元,B轮融资442起,投资规模为70.05亿美元.无论是融资数量还是融资金额,A轮融资都位居榜首.
深创投董事长倪泽望指出,传统VC/PE业务的专业细分加强,首先就表现在投资阶段的细分,投资机构的业务将逐步收缩、聚焦到特定发展阶段的企业.早期和并购项目处于微笑曲线的两端,对GP能力要求最高,增值空间最大；Pre-IPO项目则处于微笑曲线的中部,增值空间小,竞争也日益激烈.
《投中集团 2015年中国GP调查研究报告》提到,中国政府引导基金、上市公司等机构投资人对股权投资市场关注度加深,以产业整合为核心的并购基金、偏早期投资的创投基金、更加专业化的特定领域投资基金受到机构投资人青睐,LP市场机构化的特征更加突出.
从已完成募集基金的类别方面来看,创投基金在VC/PE市场新募集基金中占据核心位置,其募集数量占据一半以上份额；但由于创投基金规模体量相对较小,在已披露基金募集规模中占比不足三成.
并购基金目前仍处于偏早期发展阶段,并购基金募集数量占比为一成,募集规模不及两成,单只基金体量相对较小.多数投资机构倾向于采取中小型基金模式进行探索,故而并购基金募集规模占比和募集数量占比相差不大.
GP走向细分和专业化
由于早期和并购项目对GP的专业能力要求很高,GP不仅需要对项目有深入的了解,且需具备出色的投后增值服务和管理能力,这意味着之前Pre-IPO的突击入股和泛投资模式已经无法适用于新的形势.在这种情况下,投资机构必须依托各自在细分行业积累的资源和经验,形成针对特定细分行业的竞争力.
君联资本总裁陈浩君指出,未来VC/PE行业将展开差异化竞争,每一只基金都应该思考自己的特色,而这种特色是足以支持机构持续化发展,对创新创业带来帮助,从而推动整个行业发展的.
这种特色体现在两个方面,一是围绕特定主题,二是专注具体行业.从特定主题类别看,“新三板主题基金”、“定增基金（PIPE）”、“上市公司+PE”基金颇受市场欢迎.在和其他机构拼抢时点的过程中,前者往往以1亿元人民币为主流基金规模,陆续实施募投；定增基金通常采取项目制方式运作；而后者则以3亿-5亿元人民币为主流基金规模实施募投.
在同创伟业（832793）董事总经理、新三板业务合伙人张文军看来,“新三板可谓中国资本市场最后的制度性的财富盛宴”,他指出：“由于挂牌门槛低,一些代表经济发展方向的潜力公司虽然没有利润,但可以在新三板上市；在新三板挂牌的时候,企业市盈率大概在10-15倍,协议转让时的市盈率在15-20倍,做市转让的时候大概是20-40倍,如果可以转板,PE可以达到60-70倍.”
据全国中小企业股份转让系统披露,过去1年,参和新三板定增的VC/PE机构总计900余家,约占定增企业数量的35%.其中,2015年二季度参和新三板公司定增的机构数量最多,达302家,参和企业定增金额的比例约占26.03%.不过,股市牛转熊以来,机构参和企业定增的热情略有下降,四季度参和定增的机构数量和定增金额均有所下降（附图）.
除了抓住制度红利“窗口”,众多机构逐步摒弃泛行业投资的策略,沿着“泛行业投资—大领域覆盖（如TMT、医疗健康等）—细分领域聚焦”的轨迹,捕捉“价值投资+细分行业发展风口”的投资机会,不断探索挖掘最佳投资策略.
聚焦行业的优势在于可以积累细分领域的知识、人脉和技术等资源,培养对行业的深度理解和洞察力,不仅有利于发掘优质项目,也有利于培养投后管理能力.
投中集团统计显示,2015年1-11月的创业投资项目中,互联网和电信及增值行业依旧是投资者热衷追捧的行业,紧随其后的是IT和制造业.和此同时,北京、上海、广东和浙江仍然是最活跃的投资地点.
内力论文参考资料：
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