原创《强势人民币推升A股之后》：本论文为免费优秀的关于强势论文范文资料，可用于相关论文写作参考。
2018年1月份,人民币对美元大幅升值,市场期待2017年四季度靓丽经济数据出炉,卖方力推A股银行地产,投资者涌向大盘蓝筹看似顺理成章,然而背后仍有一些逻辑值得推敲.
如果按照市场上流行的一种解释,外资投资者对大盘蓝筹低价股有偏好,因此,这部分资金流入A股导致人民币升值并主导A股上涨、进而推动更多投资者买入.然而,这种人民币升值和A股大盘蓝筹股上涨互相强化的逻辑,似乎就陷入了一个无休止的循环,并且最终会对人民币汇率的供求基础形成背离.
正如2015年A股没有无止境地涨、2017年人民币没有无止境地贬值一样,现阶段的人民币对美元升值也不会无止境地进行.
基于人民币升值预期而纷纷涌入A股大盘蓝筹股的投资者,实际上是对外汇市场的真实供需的迟到反应.当前市场基于美国税改扩大赤字导致弱美元正在形成一致预期,然而,中国如何处理地方债务以及地方财政收入*现象*,理应也适用于这套逻辑.财政因素如何影响汇率和A股也值得关注.
市场的力量
2017年,中国监管部门在几个方面的政策对中国经济和金融市场产生了影响,进而最终影响了外汇市场的预期.
首先是通过积极的财政政策和稳健的货币政策,调控宏观经济实现增长超出市场预期.国务院总理李克强1月10日在出访时透露,2017年全年经济增速有望达到6.9%,目前已经兑现.
其次是加快发展建设境内金融市场并扩大双向开放.2017年,沪港通和深港通继续运行,同时开放债券通并且鼓励企业发行外币债券.当然从具体实施情况来看,资金借道沪港通、深港通流入的资金量小于流出的资金量,银行间市场的开放则起到了吸引资金净流入的作用.
第三是严格落实外汇管理政策,堵住制度漏洞.
人民币在2015年的贬值主要由企业偿还外债引起,2016年的贬值则主要是由居民部门换汇以及对外投资引起的.到了2017年,这三股力量都逐渐消退,外汇供求关系出现了新的变化.
在2017年年初,市场往往只看到涉及外汇使用的政策收紧,但不仅忽略了这是对以往政策漏洞的修补,更是忽视了经济基本面和金融市场这两个对外汇供求更具有决定性作用的因素,反而一度催生了贬值情绪.但实际上,这些措施经过一段时间的运行后,使得投资者们重新审视中国经济的表现,不可忽视市场的力量发挥了重要作用.
2017年11月,国家外汇局公布国际收支口径的国际货物和服务贸易收入2348亿美元,支出2060亿美元,顺差288亿美元.
截至2017年9月末,中国全口径（含本外币）外债余额为16800亿美元,较2017年6月末增加1172亿美元,增长7.5%.三季度中国外债增长主要来自于债务证券和贸易信贷与预付款增长.其中,债务证券增长占外债总规模增长的约45%,国家外汇局对此指出,这一现象显示随着银行间债券市场对外开放,境外机构在境内债券市场的参与程度不断上升；此外,贸易信贷与预付款增长占外债总规模增长的两成左右,这与中国贸易进出口持续向好密切相关.
中国人民银行副行长殷勇1月14日在青岛表示,综合中国经济地位与人民币目前使用状况的差异,考虑到市场对扩大人民币国际使用的巨大需求以及“一带一路”倡议为人民币国际化提供的重要战略机遇,可以得出一个结论,即人民币的国际使用还有巨大的发展空间.
据英国《金融时报》报道,德国央行1月15日表示,计划将人民币纳入其外汇储备.该行理事会成员Andreas Dombret在香港举办的亚洲金融论坛上确认了这一计划.
上述基本面因素整体上偏向于人民币升值,但是,要让这些因素起到作用,还需要通过交易机制获得投资者的认可.
逆周期因子和宽幅波动的人民币对美元汇率
由于投资者结构和产品体系相对简单,中国外汇市场容易出现顺周期特征.目前官方对汇率的波动幅度逐渐放大,但实际出现的波动幅度仍小于成熟市场的主要货币对波幅.
反映外汇供求变化的结售汇数据和国际收支数据的正式公布时间本来就滞后于外汇即期市场,再加上同质化的市场参与者的情绪往往又落后于市场基于实际需求产生的供求变化,但对市场走势反而会起到压倒性的作用,使得人民币汇率走势一旦形成趋势就不容易结束,最终形成超调.
2017年年初,就在主流舆论不认可人民币没有贬值的基础时,市场一致预期纷纷看USDCNY到7.0-7.3,但事后看人民币贬值就此阶段性止步,并在随后一年当中保持强劲升值走势.2017年5月,逆周期因子的引入削弱了外汇市场顺周期特征之后,人民币对美元汇率形成机制回到主要由真实供求决定的环境下,汇率向更合理的水平回归.同样是在2017年5月,CFETS人民币汇率指数触底反弹.
到了2018年年初,USDCNY已经不知不觉来到了6.4,将2016年的贬值幅度全部收回,CFETS指数从92.2回升至94.8.也是在2018年年初,据外媒报道,官方已经通知报价行在中间价汇率形成机制当中暂时停用逆周期因子.
这时候,需要回顾的是逆周期因子发挥的作用.2017年以来人民币对美元存在着升值趋势,如果说我们认同逆周期因子的作用是反向调节顺周期的话,那么2017年5月引入逆周期因子前后至少是从过度贬值的区间走向更接近合理均衡的位置.然而,正如5月以前一样,现在暂停使用逆周期因子应当会起到让中间价更容易预测的作用,客观上反而会让升值的顺周期现象得到进一步的强化.因此,需要考虑的是,这一轮人民币升值何时会达到合理均衡位置,是否又会出现升值的超调.
招商证券宏观分析师谢亚轩预计,2018年跨境资本流动仍会小规模净流出,全年外汇占款余额下降-3000亿元左右,仍不会出现持续显著的正增长.
“从国际因素来看,国际资本持续流入趋势未变,特朗普税改也并未改变这个大趋势.证券市场开放的制度性红利,也将带来比较稳定的国际配置资金流入改变证券投资项逆差的局面.从国内因素来看,企业偿还负债的购汇进程结束,居民的购汇预期稳定,机构对外投资的行为仍受监管约束.不过考虑到,中国居民和企业仍有配置海外资产的需求,以及此前过分抑制购汇需求的外管政策逐步放松,跨境资本仍有外流压力,但规模可控.”谢亚轩分析称.
多个官方机构提示A股局部风险
就在A股2018年连续上涨、板块分化明显的同时,香港恒生指数也创出历史新高,且AH溢价在2018年小幅收窄.同时从Wind资讯沪港通、深港通的数据来看,沪港通项下一直是资金净流出,且大于深港通项下的资金净流入.2018年以来,沪港通项下净流出59亿元,最近连续三个月以来净流出623亿元.
在A股呈現结构性行情、沪市资金净流向H股的同时,多家官方机构开始出面警示风险.
证监会副主席阎庆民在1月16日调研投资者教育基地时表示,要严格融资审核,把好资本市场“入口关”；规范并购重组行为,杜绝以重组之名、行掠夺之实；强化股东回报制度建设,落实投资者收益权；实现退市常态化,让“带病公司”远离市场；严厉打击一切胆敢触碰法律底线、损害投资者利益的不法行为和各种金融乱象,坚决做到露头就打、发现就查,绝不手软、绝不姑息.
有趣的一个现象是,正处在业务转型阵痛期的江铃汽车（000550.SZ）凭借一个高分红的预案在1月16日、17日连续录得两个涨停,一方面显示出上市公司对监管部门长期以来倡导分红回报投资者的积极响应,但侧面也反映出当下市场对于高*价值、高确定性股票的追捧.在A股市场连续上涨后,这样的市场反应值得关注.
在同一天,沪深股票交易所针对A股市场的“区块链”概念相关股票的炒作,各自发布公告警示风险.
深交所发布公告称,将密切关注涉及“区块链”概念的上市公司信息披露和二级市场交易情况,对于利用“区块链”概念进行炒作和误导投资者的违规行为,将及时采取纪律处分措施,涉嫌违反法律的,报中国证监会查处.
上交所发布公告称,“区块链”技术仍处于开发阶段,尚难以形成稳定业务,概念炒作迹象比较明显；对此,上交所对相关概念股采取停牌问询、停牌冷却、澄清说明等分类监管措施.
除了证监会和交易所以外,官方媒体也加入到了风险警示的发声队伍当中,而且直指曾为价值投资的风向标、但现在具有很大价值投资争议的白酒股.新华社旗下媒体1月16日刊文称,酿酒企业贫富不均,投资者谨记“高处不胜寒”,直接警示投资者注意部分白酒股的市场风险.
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