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11月9日,星星科技（300256.SZ）发布《关于智能终端科技园项目的可行性研究报告》称,公司将在江西萍乡经开区投资60亿元建设智能终端科技园,投资建设智能终端电子产品生产线,主要产品包括视窗玻璃防护屏、触摸屏、全贴合产品、指纹识别模组等.
公告披露的投资规模及资金构成显示,此次投资主要分为四部分,一是以公司部分现有设备评估作价20亿元;二是土地、厂房建设（政府代建支持）,拟投资15亿元;三是新增设备产线（地方政府资金给予部分支持）,拟投资10亿元;四是流动资金,萍乡经开区管委会承诺给予星星科技累计15亿元的产业资金支持.
整个60亿元的投资项目,江西萍乡经开区政府拟提供30亿元以上的财务资助,包括土地供应支持、厂房代建支持、产业发展资金支持、设备投资支持.而星星科技仅以部分现有设备评估作价20亿元及新增设备产线10亿元（地方政府资金给予部分支持）开展此次智能终端科技园项目.
由此我们可以看出,为了建设此次智能终端科技园项目,江西萍乡经开区政府给予了星星科技巨额土地及资金支持,而星星科技又是否值得此次政府的大力支持呢?
主营业务毛利率低下
星星科技主要从事手机、平板电脑等产品的各种视窗防护屏、触控显示屏及精密结构件的研发和制造.
2018年三季报显示,公司前三季度实现营业收入34.70亿元,同比下滑17.56%;实现营业利润6827万元,同比下滑15.29%;实现净利润6738万元,同比增长4.71%.然而,即使是这样的业绩还是在确认了6120万元政府补助的情况下实现的.
星星科技在2011年登录创业板,上市首年虽然仅实现营业收入5.63亿元,实现营业利润6545.20万元,但最终还是实现了扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润5556万元,盈利情况还是不错的.
到了2017年,公司营业收入已经暴增到了56.47亿元,但却仅实现了营业利润5417万元,扣非后归属于母公司股东净利润更是直接亏损1412万元.经过几年的发展,公司营业收入暴增,却并没有创造实际的利润收入,扣非净利润反而是陷入了亏损.
根据2018年半年报,星星科技目前主要业务分为三块,分别是视窗防护屏类、触控显示类、结构件类,分别占比9%、33.39%、57.61%.
然而,星星科技的视窗防护屏类业务的毛利率始终低于同业公司.2017年和2018年上半年,公司视窗防护屏业务的营业收入分别为4.58亿元、1.89亿元,毛利率分别为10.82%、16.09%.其中,2018年上半年,得益于中小尺寸视窗防护屏业务规模收缩,中高端和大尺寸的视窗防护屏的比重提高,星星科技的视窗防护屏业务毛利率有相应的提高,尽管如此,该业务的毛利率水平始终不高.
从行业比较来看,公司视窗防护屏业务依然处于极为不利的地位.蓝思科技（300433.SZ）无疑是视窗防护屏行业的龙头公司,2017年和2018年上半年,公司中小尺寸防护玻璃业务收入分别为168.32亿元、77.29亿元,毛利率分别为29.77%、21.86%,远远高于星星科技的视窗防护屏业务毛利率.从2017年开始,蓝思科技的3D玻璃项目已经投产并得到了多个品牌应用,而到了2018年半年报,星星科技的3D玻璃项目仅是处于刚刚投产的阶段.
随着国内视窗防护屏行业投资的增加和产能的逐步释放,视窗防护屏市场竞争日益激烈.根据智研咨询的数据,中国移动智能终端设备规模季度增速放缓的节奏已经显现,自2016年第二季度起,移动智能终端增速就跌破了2%.2015年,全行业生产手机达到18.13亿部,2016年,国内手机市场产量20.58亿部,2017年,国内手机产量出现回落,下滑至19.22亿部,2018年上半年,全球智能手机量较上年同期下滑1.84个百分点,下降至6.76亿部.显然,在传统国际客户自身市场地位下降和国内手机产量下滑的情况下,星星科技只能寄希望于3D玻璃项目及减小中小尺寸视窗防护屏业务规模扭转亏损,否则公司视窗防护屏业务的毛利率低下局面短期内将无法改善.
其次是触控显示类业务,2017年和2018年上半年,星星科技的触控显示类业务营业收入分别为24.68亿元、7.02亿元,毛利率分别为8.39%、8.82%.对于触控显示类业绩下降的原因,公司解释称,2018年上半年,公司开始降低手机触控屏,开始向中大尺寸及车载触屏全贴模组转型.
暂且不谈业绩下滑问题,星星科技的触控显示类业务毛利率显然不能达到行业水平.对比同行业上市公司合力泰（002217.SZ）,2017年和2018年上半年,合力泰觸控显示类业务收入分别为99.55亿元、53.58亿元,毛利率分别为15.70%、14.99%.显然,星星科技的规模较小,毛利率更是不能与行业内的大公司相提并论.
对于结构件类业务,星星科技主要是依靠14亿元买来的深圳市联懋塑胶有限公司（下称“深圳联懋”）支撑业绩.年报显示,公司结构件类业务2016-2017年及2018年上半年的营业收入分别为20.09亿元、23.83亿元、12.11亿元,毛利率分别为22.55%、22.54%、21.56%,可以说是处于一个较好的盈利状态.即使是这样,深圳联懋依然是无法完成业绩承诺,商誉减值风险不言而喻.
同时,星星科技的高额存货也是一个较为危险的存在.年报显示,星星科技2016-2017年及2018年前三季度的营业收入分别为49.94亿元、56.47亿元、34.70亿元,期末存货分别为13.59亿元、15.08亿元、16.22亿元,存货占营业收入的比例分别为27.21%、26.70%、46.74%.
对比同行业上市公司欧菲科技（002456.SZ）和蓝思科技.根据年报,欧菲科技2016-2017年及2018年前三季度的营业收入分别为267.46亿元、337.91亿元、311.46亿元,期末存货分别为45.11亿元、76.80亿元、112.73亿元,存货占营业收入的比例分别为16.87%、22.73%、36.19%.蓝思科技2016-2017年及2018年前三季度的营业收入分别为152.36亿元、237.03亿元、189.93亿元,期末存货分别为19.58亿元、22.10亿元和39.83亿元,存货占营业收入的比例分别为12.85%、9.32%、20.97%.很显然,星星科技存货占比偏高,一旦合理计提存货跌价损失,无疑将会对年报利润产生重大影响.
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