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7月28日,上海财经大学保险系教授许谨良分析称,保险资金是长期负债经营,因此,险资的投资原则必须遵循安全性、流动性、收益性原则,安全第一.现在不少中小保险公司规模保费增长很快,有些已跻身于第二梯队,但是这些公司的保费中,更多的都是投资型保费.也就是说,保险机构运作这些资金必须要有收益,不然随时会出现投保人赎回的情况.而这种以投资驱动的保费扩张,必然不能长久.
险资仿佛“上帝之手”
在今年3月的上,中国保监会主席项俊波出席一行三会新闻发布会时,曾在受访时谈道,到去年年底一共有10家保险公司累计举牌了36家上市公司的股票,投资余额是3650亿元,占整个保险资金运营的余额是3.3%,平均持股比例是10.1%,涉及的36家公司中有21家是蓝筹股,投资余额占全部被举牌股票的93%.
这些以往不为人关注的数据,立即引起各界热议.“当然,每个问题都有两个方面,对于保险公司举牌上市公司的股票,我们应该客观地看待：一方面加大股权投资是今后一段时期国家大力发展直接融资、支持资本市场发展、降低宏观经济杠杆的大方向,这是一种发展趋势；另一方面,也要对少数公司举牌行为可能引发的风险保持警惕,防止投资激进所带来的流动性和期限错配等潜在风险.下一步,我们会持续关注和监测险资的举牌行为,强化监管措施,加强风险预警和管控,确保在规则允许和法律法规的框架下来进行操作.”项俊波在彼时如是称.
在权益类投资中,保险资金都比较青睐银行和地产股,从中国人寿谋求广发银行控股权,到富德生命止步于浦发银行第二大股东,再到宝能系誓死也要成为万科的老大,以及泰康人寿已经持有保利地产超过7%的股权,成为二当家等险资对大盘蓝筹可谓热情四溢.
而今,此一时非彼一时,险资举牌已明显退潮.但在业内人士看来,2013年-2015年这三年间,险资确实充当了“上帝之手”,仿佛无所不能,在二级市场上纵横叱咤.
紧盯房产与银行
“中小保险公司负债端成本较高,投资端压力较大,保费规模都是靠万能险支持起来的,万能险结算利率普遍在5%以上,因此,投资端的举牌至重大影响可计入长期股权投资,采用权益法核算,在账面上能提高保险公司的投资收益率.但是要覆盖负债端的成本,仍然需要分红等流入,因此,在同等情况下,高分红的公司更受保险公司青睐.”国泰君安分析师刘欣琦指出.
在刘欣琦看来,保险公司投资房地产公司不仅可以获得相对稳定的回报,而且具有业务前瞻性：通过参与房地产经营或者加强与房地产公司合作,可以寻找好的不动产项目,扩大投资性房地产的占比.房地产投资回报率比较稳定,且与二级市场关联度较低,有利于提高和稳定保险公司的总投资收益率,并且在“偿二代”下,投资性房地产的资本占用也较低.
“若今后保险资金运用监管政策进一步放开,目前举牌房地产公司具有前瞻性布局的意义.美国等国家的保险资金可以通过贷款的形式,直接对接实体经济,甚至发放个人住房按揭贷款.我国目前保险资金不能开展贷款业务,可选择的投资品种不足,实践上形成约四分之一的保险资金存放于银行.”刘欣琦指出.
在我国保险资金运用渠道不断放开的监管背景下,抵押贷款的放开是个前瞻性的方向,并且随着我国资产证券化进程的推进,保险公司在投资资产证券化产品上,如抵押贷款支持证券等,有望取得突破式发展.保险公司布局房地产公司,参与房地产公司经营或者加强与房地产公司的合作,对于今后参与抵押贷款和MBS的投资具有前瞻性布局的意义.
而保险资金对于银行股的偏爱,更是从银行板块前十大股东中保险资金的身影可见一斑.
Wind数据显示,在当前所有行业板块中,银行板块的整体动态市盈率最低,平均市盈率仅有6.7倍.这一估值水平,在近年来也处于低位.而2007年牛市期间,银行板块市盈率曾一度达到50多倍.相比之下,当前银行股依然是地板价.从市净率来看,截至今年6月末,银行股整体市净率已经下降到了0.96倍,即股价已跌破每股净资产,包括兴业银行、浦发银行、农业银行等.
许谨良受访时指出,保险资金对于银行股的投资有多重因素,尽管中国银行业不良率攀升,不过在股价上已经跌无可跌,同时银行股的分红还是比较可观的.另外,控股上市银行也为保险机构的产品销售打通渠道.随着利率市场化的推进,无风险收益率不断下降,银行股股息率较高的优势开始凸显,能在相当程度上满足保险资金对投资回报率的需求.而且,银行股的流动性较好,可被险资视为替代品.
专业人士支招如何有效止损
从“万宝之争”开始至今,宝能系利用股权质押、加杠杆和资管计划买入万科A的资金链和杠杆率一直是个谜,但如果万科股价持续下跌,爆仓将是迟早的事.因此,对于险资类产品的购买,投资者还是要多一分小心.
上海涌利金融总经理裘莹更多地谈到了投资的选择和结构问题.她认为,投资者最应该关注的是资管结构.如果是债券类结构,那就要注意是结构化的还是平行的,在结构化中又有优先资金和劣后资金的分区.如果作为优先资金,那么即使宝能下跌投资者的利益依然能得到保障,之后主要是由劣后资金来进行补充.如果是作为劣后资金,那么在投资之前,投资者就应该已经做好了充分的准备,这类投资缺乏一定的风险保障.
从家族的角度来看,在投资这类产品的时候,必须研究好整个产品的结构和资金流向,其背后的资金确切对应的是哪一笔资产、债权和股权,也就是要调研清楚产品对应的标的以及未来风险.其次,就是对偿债能力的调研等这些都是对于专业FO的基本要求.
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