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一定程度与范围的债务违约是金融危机的先兆. 2008年的席卷全球的金融海啸,首先在美国爆发,就是由（6130亿美元的负债,但其总资产为6390亿美元）雷曼兄弟公司的60亿美元的CDS（信用违约掉期合约）不能兑换而引发并引起连锁反应的.
2018年以来,中国已经陆续发生数十起上市企业融资违约案,违约债券的合计债券余额与2016年基本持平,而时间才刚刚过半.这些违约主体中,有一些是行业内的明星企业,例如5月初,盾安集团也被曝出现流动性危机,各项有息债务超过450亿元,而盾安集团曾经连续16年入选“中国民营企业500强”.
与此同时,P2P出事也不少.6月中旬,一家交易量达800亿元的P2P平台唐小僧跑路的新闻就令无数的投资者心惊胆战.
这些债务事件使得中国的债务问题越来越受到关注.
市场杠杆率超标
目前披露的截止到2017年年底中国的债务结构数据是,政府负债：名义债务40万亿,若算上隐性债务估计有65万亿-74万亿元左右；企业负债：标准普尔给的数据是14万亿美元（折合人民币90万亿）,国企负债率为74.5%,民企负债率是54%；一般来说,企业债务超过50%就不妥.居民负债：中国央行的资产负债表显示,居民存款68万亿元,贷款47万亿元,盈余21万亿.
把中国的负债水平放到国际上进行横向比较,即该国债务与其GDP进行比较,则或可心安.中国目前的债务水平,主权债务上约为2万亿美元,占GDP的比值在10%到25%之间.但是从另一个角度看,拿金融资产的体积与GDP之比,中国已经赶英超美.
国际组织金融稳定委员会（FSB）发布的《全球影子银行监测报告（2017）》中,将主要的发达国家和新兴市场国家2016年年末金融资产（包括银行、央行、保险公司、养老金、央行等）占GDP比重做了对比.在发展中国家中,中国这一比例是最高的,超过400%.
而在货币发行量上,2008年,中国的广义货币总量（M2）只有47.5万亿元,而2018年,这个数字已经超过170万亿元.且人民币的流通99%均囿于国内市场.
7月2日,全球权威杂志英国《银行家》（The Banker）发布了2018年全球1000家大银行榜单,中国的四大银行囊括前四名.
可见,无论是从中国的整体债务水平、金融资产规模还是货币发行数量,乃至荣膺“宇宙行”的四大国有银行、以及那些体态庞大的金融服务“独角兽”指标上看,还是就全民乐此不疲、深陷其中的炒房炒股的狂热状态分析,中国目前的企业与居民的杠杆率如此之高、房地产的泡沫如此之大,全体民众对金融赚钱效应的追逐如此之烈,似可推论,中国已经陷入了一种史无前例的、全民参与的金融亢奋之中.如果任由这种非理性的金融亢奋蔓延,整个社会则有可能陷入金融恐慌之中.
而从金融亢奋到金融恐慌或许仅有一步之遥.近期债务违约事件频发,股票市场大起大落,人民币汇率波动,由美国挑起的国际贸易摩擦风波愈演愈烈,可以说,整个中国金融市场情绪非常不稳定.
内债不足惧
简单地将企业债务违约视作经济下行的信号,并由此得出金融危机、经济危机的即将到来的结论,似乎还言之尚早,因为在纸币信用时代,银行能够为国内提供的流动性——创造本国货币的能力是无限的.
内债与外债有本质区别,内债有如下几个特点：债务融资的货币是本国货币,本国货币的发行人是该国的银行,可以作为商业银行最后的贷款者；债务严重时可以获得国家的赫免；政府可以出面协调债权人与债务人的关系.
比如,于2007年6月1日在美國纽交上市的昔日光伏巨头赛维集团,是江西省第一家在美国上市的企业.2008年,跨入中国企业500强.2013年,集团销售额逾300亿元.但自2012年以来,受内外影响,生产经营陷入困境.有12家银行共持有赛维集团破产重整公司债权合计271亿元,整体清偿率大约只有14.75%.按照债权总计271亿元计算,12家银行受到的损失可能超过230亿元.但经过江西省政府的多方协调与债权人进行斡旋,在百亿元债务危机跌宕6年后,昔日的光伏巨头赛维集团以破产重整得以渡过难关.
毕竟内债的债权人在国内,因此处理起来就相对容易,例如1992年的国内三角债,由于中国政府以及央行的介入、财政部的支持,四大国有银行陆续成立了相应的资产管理公司,成功化解了国内银行的呆账.
同样可以理解的是,日本的债务水平虽然全球第一,但日本是以内债为主,因此多年来并没有引发偿债危机.概而述之,国内企业债务的拖欠不至于造成严重的经济危机.
但是另一方面,一个国家对外币的需求不是能够随时得到满足的,因此要注意的是一国的对外负债引发的危机.历史上,任何一场新兴市场危机都是由外债引发的.
外债尤可虑
一些民营企业融资不顺,又有扩张的冲动,跑去境外融资,后果是不乐观的.中国的房地产调控八年,民营房地产企业借了许多外债,如今陆续进入偿还期,兑现成本不断上升,于是就有许多企业采取了发新债还旧债的债务滚动方法.
例如,6月22日,正荣地产（06158.HK）发布公告称,将发行一批票面利率10.5%两年期的优先票据,本金总额为2.5亿美元,预期票据将获标准普尔评级为B-.
与正荣地产相向而行的还有国瑞置业（02329.HK）、华南城（01668.HK）及毅德国际（01396.HK）均发行1亿至2.5亿美元不等的优先票据,票面利率高达10%、10.875%、12%.
高息债往往意味着较高的偿还风险,而评级为BB级以下债券又被投资银行列为非投资级别债券,显而易见,市场将其归类为具有投机成分,风险比较高的垃圾债.
据国家外汇管理局公布的数据,2018年一季度末,中国外债（不含港澳台）全口径（本、外币）余额为18435亿美元,与外汇储备之比为59.46%,看似合理.但并未包含隐性外债的数据.例如许多的境外上市的企业,投资者是境外的机构与个人,企业上市与退市资金的流入与流出.无论是企业的分红或者去境外发债后的本息偿付、私有化,等等,都要用外币来支付,于是外汇储备又要承压了.
债务论文参考资料：
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