原创《碧桂园向美林私募股权融资案例分析》：关于免费股权融资论文范文在这里免费下载与阅读,为您的股权融资相关论文写作提供资料。
摘 要：碧桂园于2008年2月22日接受了美林国际的私募股权投资,在可转债协议的基础上签署了股份掉期的对赌协议.虽然可转债的超额发行在很大程度上缓解了其资金压力,但协议条款的诸多规定和其他因素也造就了其后期的巨额损失以及对经营环境不可量化的破坏.相比于美林国际精心设计的协议条款,碧桂园在私募股权融资的过程中,由于其对于企业自身发展的过于乐观的判断和预期,加之对于协议条款的风险识别和控制不足,导致了其因股份掉期于2013年偿付的2.5亿美元的抵押品损失,随之带来的损失更不容忽略,体现在股价的波动、经营扩张的非理性、大股东的推波助澜等等,对赌协议暴露并放大了企业内部经营管理存在的问题.
关键词：私募股权融资；碧桂园；美林国际；对赌协议
一、碧桂园向美林融资的主要动因
2007年,碧桂园一方面资金压力大满足不了其扩张需要,另一方面受金融危机影响导致其发债融资受阻.2008年,又面临18.3亿港元到期债务.迫切的融资需求下,碧桂园于2008年2月接受了美林国际的私募股权投资,并以可转债为基础签署了股份掉期对赌协议.
碧桂园进行此次私募股权融资主要源于以下四方面动因：一是碧桂园正处于扩张阶段,扩张需要较大的 流的支撑,但2007年其资金已经满足不了继续扩张的需要,资金面临较大压力；二是2008年年初其面临中国银行香港有限公司2.35亿美元到期债务,2007年10月在新加坡交易所的10%报酬率的发债融资又被搁浅,资金情况极为紧张；三是碧桂园对企业自身发展有较为乐观的预期,其认为企业有较可观的盈利能力和发展能力,预期经营业绩改善,股价表现值得期待；四是私募股权融资和银行借款、股权融资和债权融资相比,有着流程简单、显性成本低（可转债股息利率只有2.5厘）的优势.
二、案例详情
2008年初,美林国际和碧桂园签订了价值2.5亿美元的股份掉期协议.公司通过掉期协议锁定回购价格,但是如果协议价格超过最终价格,公司将会亏钱.掉期公式计算协议价格,规定日期股价平均数计算最终价格.2008年年底,股份掉期已为公司带来12.42亿元人民币损失.
融资资金解决了碧桂园的短期债务压力,并为其扩张行为提供了资金支持,但伴随对赌标的股价的波动,形势恶化下导致了碧桂园巨额账面浮亏.
碧桂园在整个融资过程中主要存在企业经营业绩预期失误、协议风险分析不足等问题.盲目签署复杂股权融资协议导致了其后续若干年在流动性、财务账面表现、股权等方面的波动.具体而言,分析如下：一是業绩预期误判.这主要表现在碧桂园过于高估自身盈利能力,并且未充分考虑国家政策调整对企业业绩和股票市场的影响.公司的利润额和销售收入在2005年开始高增长了两年,但其增长率逐步下滑,销售净利率额和净资产增长率在2006年以后都呈现陡然下降的趋势. 二是协议风险分析不足.对赌标准和对赌筹码的过高设置,使得碧桂园面临风险收益的严重不对等局面.具体体现在碧桂园只是把股份掉期协议作为一种看跌期权来对冲相反方向情形出现时的可能损失,虽锁定了风险,但锁定成本是极其高昂的.碧桂园在签署合约之前,利润增长率已经有下降趋势,但为了达到掉期合约的目标,其不断进行规模扩张,不到半年,碧桂园的项目数有51个,总的建筑面积比2007年增长20%,在建建筑面积则较上年年末增长55%,盲目扩张导致财务压力成倍增长,持续经营能力明显不足.2008年在政府高压政策下,降价策略也使其经营状况不容乐观.
公司通过持续发新债偿还这笔可转债.为在2013年到期的可换股债券进行再融资,公司在2010年年中发行了5.5亿美元的优先票据,又在几个月后发行了4亿美元的优先票据.这两次长期融资的成功发行,既缓解了 流紧张,也解决了股份掉期协议的付款压力.
三、案例启示
碧桂园在和美林国际进行私募股权融资的过程中所致的风险主要来源于两个方面,一是对于企业自身的预期和选择,二是对于协议条款的认知和把控.
对于前者,需要关注以下两点：一是企业董事会和管理层需要综合考量企业自身发展能力和外部环境,清晰认识不利因素所带来的最大损失.碧桂园的失策就在于没有形成对于企业发展的无偏预期.二是私募股权融资的成功运用需要选择合适的投资者、制定合理的融资策略、聘请适合的 机构.碧桂园在融资的过程中,选择美林这样资深投行作为对手方,只能是自掘坟墓.在制定融资策略上,碧桂园在当时属于无可奈何的状态,股市低迷,债市发债受阻,大额银行借款到期,面对美林2.5%的低息融资策略,碧桂园忽视了低成本背后的高风险.
随着经济的发展,我国的实体企业愈发重视衍生金融工具的使用.但是衍生金融工具给企业的运营带来灵活性的同时,也使得企业除了面临传统经营风险,还要承受衍生金融工具带来的风险.我国大多数的企业对衍生金融工具的认识不足,但是通过学习总结,衍生金融工具的合理利用会使企业的经营更加灵活.企业应当将衍生工具作为减小企业风险的“盾”,而不是进行投机的“矛”.
处于发展期的上市企业,虽然私募股权融资流程简单、融资成本低,但潜在风险不容忽略,尤其对于包含复杂协议条款的衍生品,对其风险的识别、控制和潜在影响的分析更是必不可少.
在碧桂园和美林国际的角斗中,碧桂园一直扮演被动挨打的角色.落后的中国资本市场和金融知识匮乏的民营企业家,只能在外国资本剥削下艰难苟活.
参考文献：
[1]王巧玲.企业私募股权融资运用对赌协议的研究[D].成都：西南财经大学,2014.
[2]陈红霞金秋昕.浅析我国房地产业私募股权融资[J].经济研究,2010（12）：82-83.
[3]陈峰.高风险激励下的对赌协议及应用[J].财会通讯,2007（04）：14-15.
作者简介：
潘生荣,男,汉族,山西省晋城市沁水县,在读硕士,研究方向：金融投资.
股权融资论文参考资料：
结论：碧桂园向美林私募股权融资案例分析为关于股权融资方面的论文题目、论文提纲、个人如何进行股权投资论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
