原创《公司治理环境、控制权和流权分离和持有量价值》：这篇控制权论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
摘 要：公司治理环境、控制权和 流权分离度共同影响着企业的 持有量,实证研究发现：我国公司治理环境和 持有量之间为正相关关系；控股股东控制权和 流权偏离度和 持有量之间为负相关关系,但是公司治理环境的改善对这种关系有抑制作用；和国有企业相比,治理环境和上市公司 持有量之间的正相关关系在私营企业中表现得更为明显.
关键词：公司治理环境；控制权； 持有量
中图分类号：F275 文献标识码： A文章编号：1003-7217(2011)05-0049-05
一、引言
企业 持有量水平决策是一项重要的财务决策, 持有量的大小影响着企业的财务状况以及经营水平.Miller & Orr(1966)、Mulligan(1997)认为公司 持有水平主要决定于 短缺的边际成本；Opler et al (1999)通过权衡模型和融资优序模型研究了企业 持有水平.近年来,随着公司治理研究的不断深入,许多学者在考察公司治理机制优化对企业业绩影响的同时,也开始考察公司治理对公司 持有决策的影响.但自Jonson, La porta, Lopez-de-Silance和Shleifer提出控股股东的“利益侵占”观点以来,控股股东的行为以及控制权的问题日益受到关注.本文主要考虑在不同公司治理环境下,重点讨论控股股东的控制权和 流权分离对公司 持有量的影响程度.
二、文献回顾和研究假设
La Port(1998)开创了制度环境对 持有量的影响的研究之先河［1］,其研究结果表明国家制度和公司治理环境对财务政策会产生重要影响［2］.Dittmar(2003)考察了投资者保护政策对公司 持有水平的影响,结果表明投资者保护强的国家其公司 持有水平高于投资者保护弱的国家的公司［4］.Harford(1999)研究的结果和Dittman的研究正好相反［3］.我国学者张人骥（2005）的研究结果表明,在我国具有较好的股东保护政策的公司,企业的 持有量相对较少［5］.显然,好的公司治理环境可以有效地控制控股股东和管理层的投机行为,控股股东在使用 时会受到更多的监督.此外,国有企业相对于民营企业,经营目标除了获取利润之外还有社会目标如社会保障、就业、社会稳定等,为了实现这些目的,国有企业需要且能够控制更多的资源,所以 持有量较高.根据上述分析,本文提出如下假设：
假设1：公司治理环境和上市公司 持有量为正相关关系；
假设2：和私营企业相比,公司治理环境对国有企业 持有量的正向影响较弱.
理论认为,公司的控股股东会利用自己控制性地位以损害小股东的利益为代价攫取大量的控制权私利.Shleifer和Vishny(1997)、Claessens,Djankov和Lang(1997)指出由于中小股东无法分享企业的控制权,从而导致控股股东有机会进行利益侵占.Bebchuck et al (2000)指出这种侵占主要通过金字塔式持股、交叉持股以及双重股份结构来实现.Wolfenzen(1999)认为控股股东会通过关联方交易、转移定价、资产重组等“隧道行为”获取私人价值.当终极股东控制权和 流量权的分离程度越高时,企业持有 越多,控股股东的侵占结果导致更严重的 冲突.但是,无论控股股东通过何种方式侵占上市公司的利益,上市公司是否有足够的 是控股股东能否实现其控制权私利的重要前提（李增泉,2004）.同时,控股股东的所有权性质不同,对其影响也存在差异（徐晓东、陈小悦,2003）.在我国,很多上市公司特别是国有上市公司是母公司的优质资产注入而形成的,因此公司上市后,国有股东这只“攫取之手”会侵占和挪用上市公司的资金（王化成、胡国柳,2004）.在其他条件一定的情况下,私有控股股东的公司对资金的占用比国有控股公司低（王鹏、周黎安,2006）.基于此,本文提出如下假设：
财经理论和实践(双月刊)2011年第5期2011年第5期(总第173期) 黄 蕾:公司治理环境、控制权和 流权分离和 持有量价值基于我国上市公司的实证分析
假设3：终极控股股东的控制权和 流权分离程度越大,企业 持有量越低;
假设4：相对于国有终极控股股东,私营企业的终极控股股东的控制权和 流权偏离度越大会导致企业 持有的水平更低.
Dyck和Zingales(2003)的实证研究表明,企业的投资者保护越高,控股股东凭借其控制权所获取的私有利益越少.王俊秋和张奇峰（2007）对我国上市公司的企业进行研究也发现,当企业的 流权和控制权的分离度和企业控股股东的利益侵占为正相关关系,并且较高的法治水平能够阻止控股股东的侵占行为.实际上,如果治理环境对投资者能够起到很好的保护,在某种程度上会提高控股股东对公司利益侵占的成本,最终会遏制控制权和 流权分离所导致控股股东的侵占行为.因此,公司治理环境的改善在一国公司治理中就发挥了相当大的作用,治理环境的改善不仅在总体上对控制权和 流权偏离度和公司 持有量存在影响,同时在不同性质的公司中表现也不一致［7］.基于此,本文提出如下假设：
假设5：治理环境的改善会缓解控制权和 流权偏离度和公司 持有量负相关关系；
假设6：和私营上市公司相比,治理环境的改善对缓解控制权和 流权偏离度和公司 持有量负相关关系在国有上市公司中更不明显.
三、研究样本和变量定义
(一)研究样本
选取在沪、深股市发行的2006~2009年的A股上市公司为样本,并根据以下原则进行筛选：（1）剔除所有的ST、PT公司；（2）剔除金融保险行业企业；（3）剔除配股、增发、发行可转债的公司,避免融资行为对 持有水平的影响；（4）剔除数据缺失的样本；（5）为了消除极值的影响,采用1%及99%的Winsorize方法（缩尾方法）剔除了位于0~1%和99%~100%之间的极端值.根据以上标准,本研究样本量为1103家,使用国泰安研究服务中心C AR中国上市公司财务报表数据库,部分数据来源于中国证券网和色诺芬CCER数据库,治理环境数据来自于樊纲和王小鲁编制的各地区市场化进程数据及其子数据库.
(二)变量定义和模型
1．被解释变量.
根据国内外相关的研究文献,本文用货币资金和短期投资量总和和本期总资产的比值作为 持有量水平（并各自进行自然对数化处理）.
2．解释变量.
根据La Porta,Lopez-de-Silance,Shleifer和Vishny对控股股东控制权和 流权的定义,用控股股东的总控制权和 流权的比率来表示.本文根据樊纲和王小鲁（2007）［7］的研究,将各地区市场化进程的相对指数作为衡量企业市场治理环境的变量,将法制制度环境的平均得分作为法治治理环境.
3.控制变量.
本文参考杨兴全,张照南（2010）［9］的研究,以公司规模（ Size）、公司的负债水平（Leverage）、公司的成长性（Growth）、股利支付哑变量(Dividend)、资本支出（ZBZ）、营业 流量（Cashflow）、净营运资本（NWC）作为控制变量. 所有变量设置和说明见表1.根据样本内国有和私营上市公司的情况及上述变量选择,建立如下回归模型：
控制权论文参考资料：
结论：公司治理环境、控制权和流权分离和持有量价值为关于本文可作为相关专业控制权论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文企业控制权论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
