原创《融资融券对我国上证指数波动影响实证分析》：这篇融资融券论文范文为免费优秀学术论文范文,可用于相关写作参考。
摘 要：本文运用实证分析来分析融资融券对我国上证指数波动的影响.本文选取了上海证券市场的日融资额、日融券量和上证指数作为研究对象,通过单位根检验、协整检验和Granger因果检验等实证研究方法,实证分析了融资融券对股市波动的影响.研究得出,融资额融券量和股市波动之间具有长期的协整关系；融资额融券量和股市波动之间不仅有相关关系,还具有因果关系,融资额引起了股市的波动,股市的波动也会引起融资额3～4天后的变化.最后通过状态空间分析发现上轮牛熊市期间融资额的波动对上证指数波动由负转正,存在动态正向影响,说明融资额波动是这段时间的股价波动原因之一.
关键词：上证指数；融资融券；状态空间模型
一、引言
(一)研究背景
随着融资融券业务的开展,也使得证券交易机制日趋合理规范和完善,对我国金融市场的发展有着重大意义,在2014下半年,中国股市开始出现了罕见的暴涨行情,很多人认为这和融资融券以及配资等业务扩大不无关系,也就是所谓杠杆上的牛市,然而成也融资败也融资,之后的市场暴跌,也和清理配资息息相关,而融资融券对中国股市的影响即是本文研究的重点.
(二)文献综述
大致看来,国内外主要观点有三类：一类学者认为融资融券抑制了股市的波动性；一类学者认为融资融券加剧了股市的波动性；还一类学者认为单就融资融券不能判断其对股市的波动性的影响,还有其他因素的影响.
第一种观点是：融资融券抑制了股市的波动性.
孙茜,姚俭（2012）就曾经对融资融券对我国股市波动性的影响进行实证分析.运用了GRACH（1,1）、和EGRACH（1,1）两种模型来进行分析.得到了融资融券业务的推出平抑了股市的波动的结论.认为融资融券业务的推出,有利于发现股票内在价值,使股价趋于合理,避免暴涨暴跌,对稳定股市起到了作用.
廖士光,杨朝军（2005）就卖空交易机制对股价的影响,对台湾股市进行了研究.从理论分析和实证分析两方面都说明了融资融券的引入不仅不会使股市大起大落,加剧波动,反而还更能体现内在价值,使股价趋向于内在价值,对股市的暴涨暴跌剧烈波动可以起到平抑的作用.起到了稳定股票市场的作用.
第二种观点是：融资融券加剧了股市的波动性.
Allen, Franklin, Douglas Gale（1991）曾研究过卖空机制,如果限制卖空的话,市场是完全竞争、平稳均衡的.但是,如果允许卖空的话,市场则是不完全竞争的.因此如果金融改革,允许卖空的话会影响市场的稳定.
第三种观点是：单就融资融券不能判断其对股市的波动性的影响,还有其他因素的影响.
占蕙颖（2010）选取了上海证券市场的数据作为样本通过计量研究得出：卖空机制和证券市场的波动性之间的关系是不确定,并不能确定融资融券是起到了平抑股市的作用或加剧股市波动性.
王旻,廖士光,吴淑琨（2008）选取了台湾证券市场的数据,采用Granger因果关系检验法验证买空交易额、卖空交易额波动性这三个序列间的因果关系.研究表明,买空交易额、卖空交易额对市场的波动没有显著的影响.
以上文献关于融资融券对股市波动影响的实证分析,选取了不同的证券市场,不同的波动性指标和不同的分析方法.上述文章对于融资融券市场的研究主要停留在2012年之前并没有最近和股市波动有关的研究,而本文主研究的阶段包括了2014年融资融券开始兴起时的时期,具有更高的研究价值,另外文献主要研究的是静态的两融对于上证指数的影响,而本文通过改变因果检验的滞后阶数和状态空间模型,更多关注在动态的状态下两融对于上证指数的影响程度.
二、研究方法
本论文选择实证分析的研究方法,主要运用了单位根检验、协整检验、Granger因果检验以及状态空间等实证研究方法,采用eviews作为主要计量工具,研究分析融资融券和我国上证指数的波动性之间的关系.
三、实证研究
(一)样本和数据
本文研究的是融资融券对我国上证指数波动的影响.融资额（RZE）、融券量（RQL）的样本,选取的是上海证券市场的日融资额以及日融券量.本文选取的样本时间短为2012年1月4日至2015年12月31日.数据均来源于锐思数据库.上证指数的波动时间段选取和融资融券同时间段变量的定义如表1所示：
表1变量的定义符号名称SZZS上证指数RZE融资额RQL融券量（二）平稳性检验以及协整检验
单位根检验是用来检查时间序列的平稳性.单位根,也即单位根过程,如果序列中存在单位根,那么此序列就是非平稳的时间序列,会使回归分析中存在伪回归.因此本文分别对所选的数据进行对数、差分处理并观察它们的平稳性,结果如表2所示：
表2各序列和其一阶差分序列的ADF检验结果原序列ADFt值p值结论LRZE-0.728330.9700不能拒绝,非平稳LRQL-2.802650.1966不能拒绝,非平稳LSZZS-1.506210.8272不能拒绝,非平稳D（LRZE）-7.886820.0000拒绝,平稳D（LRQL）-31.64640.0000拒绝,平稳D（LSZZS）-22.81260.0000拒绝,平稳资料来源：eviews输出结果,经excel整理
从表2可以看出,融券量和上证指数在做对数处理之后t值都小于临界值,p值也大于0.05,说明原假设成立两者时间序列不平稳,在进一步做差分运算后,我们可以发现上证指数、融资额、融券量都是一阶单整数列,如果需要进行进一步的格兰杰检验乃至之后的状态空间分析,需要对差分之后的数列进一步的协整检验检验检验两两之间的长期相关性.由于后文需要对两个变量分别进行格兰杰因果检验,所以本文主要采用EG两步法检验协整关系,即先分别用融资额和融券量对上证指数的波动率进行回归分析,再对回归分析结果的残差进行检验,检验结果如表3所示：
融资融券论文参考资料：
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