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2018年即将收官,回首这一年大家对于经济基本面的判断,其实对于经济增长的预期变化不大,都觉得未来下行承压;但是对于通胀的预期发生了巨大的变化,一直到三季度,主流的观点依然是在担心滞胀,而到了四季度,通胀预期突然消失了,取而代之的是通缩的预期.为什么会有这样的变化,会给未来带来哪些影响?
从通胀到通缩预期
一直到2018年10月份,市场都在担心通胀.
从商品来看,2018年前10个月国际油价涨幅高达30%、国内钢价上涨10%,2018年工业品PPI虽然涨幅不如2017年,但2018年以来的平均涨幅依然达到3.9%,其中除了2、3、4三个月环比下跌,其余的7个月PPI环比均在上涨.
从食品来看,2017年食品全年都在下跌,但从2018年2月份开始,食品涨幅由负转正,到9月份食品涨幅回升至3.6%,尤其是在猪瘟疫情影响下猪肉连续5个月回升,而雨水天气也导致9、10月份蔬菜短期大涨.
到10月份的时候,对通胀的担心达到顶峰,当月CPI已经达到2.5%,已经达到过去5年的高位水平,似乎如果保持这个趋势不变,2019年的通胀就可能会破3%了.
但是就在10月份以后,通缩好像突然就来了.
从商品来看,从10月份的峰值到现在,国际油价跌幅高达30%,国内钢价跌幅接近20%,国内煤价跌幅接近10%,这就抹掉了这些商品2018年以来的全部涨幅.预计未来两个月的PPI环比将大幅下降,而12月的PPI同比涨幅或降至1%以下,到2019年的PPI或将重现负增长.
从食品来看,在进入10月份以后,猪价和蔬菜均出现了明显回落,其中商务部的蔬菜连续八周下跌,累计跌幅18%,山东寿光蔬菜指数已经从9月的160的峰值回落至100以下,而22省猪价也比10月初的峰值回落了7%.
11月的CPI已经回落至2.2%,预计到2019年CPI会重回2%以下,其中最低点可能会降至1%以下.虽然2019年的CPI大概率还是正增长,但如果PPI出现显著的负增长,那么两者加权之后的综合物价水平或在负值区间,其实就是通缩了.
因此,2019年通缩的风险或将远大于通胀的风险.
从缺供给到缺需求
为什么通胀预期会发生这么大的变化?我们知道,是供给和需求共同决定了.
而在过去几年,支持通胀预期的核心逻辑是供给收缩.
从国内来看,由于供给侧改革,钢铁、有色、煤炭等行业的供给大幅收缩,2016年,中国的原煤产量下降9.4%、粗钢产量增速只有1.2%;2017年的钢材产量增速为0.8%、水泥产量下降0.2%,供给收缩推动了相关商品大幅上涨.
从国际来看,2016年末,OPEC决定从2017年开始限产,将其日产量减少120万桶,并限定总产量为每天3250万桶,其中占OPEC产量40%的沙特削减约50万桶,将日产量保持在1006万桶.在随后的1年半,OPEC和沙特都兑现了承兑,OPEC的石油日产量从3300万桶降至3200万桶,而沙特的石油日产量也从1050万桶下降至990万桶,OPEC的减产推动了之后的油价大幅上涨.
从农产品来看,过去猪价是影响中国CPI的核心因素,几乎每一轮CPI的大幅上行都伴随着猪价的大涨.而目前的全国生猪存栏量已经降至1985年以来的最低点、母猪存栏量降至1997年以来的最低点,供给大幅下降也是此前豬肉价大幅反弹的重要原因.
但是从长期看,上涨和供给收缩是矛盾的.
经济学的一个根本问题其实就是研究供给和需求的关系,其中正常的供给曲线都是向右上方倾斜的,也就是说商品的供给和呈正相关关系,越高供给越多,越低供给越少.只有在完全垄断的情况下,供给曲线会发生扭曲,商品的供给会与无关,只与垄断者的利润最大化有关.
因此,如果能形成垄断,确实可以在短期内通过减少供给来推动上涨.
在上世纪60年代,全球产油国组建了OPEC,在70年代OPEC主导了两次石油禁运,使得油价大幅上涨.但是在80年代以后,OPEC依然存在,但其影响大不如前,WTI油价在1980年就达到过40美元/桶,而现在过去了近40年,油价也仅为50美元/桶,这意味着OPEC的垄断在长期来看并没有意义.
技术进步会改善供给,打破垄断.其中最核心的原因在于科技进步,会逐步打破垄断.
在市场充分竞争的情况下,如果因为垄断减少供给带来了超额利润,那么就会有资本投入这个方向,最终会将垄断商品变成正常商品.
还是以石油为例,在OPEC巅峰的1970年代,其石油供给超过了全球的一半.但是在1980年代,由于原油持续高位,石油公司从陆地转向海洋钻探,英国和挪威之间的北海油田被发现.由于高油价超过了海底石油的高成本,北海原油迅速进入市场,使得OPEC的石油供给份额降至全球的30%以下.而沙特认为自己的市场被海洋原油所挤占之后,放弃了减产敞开供应原油,使得油价从1980年代初最高的40美元/桶、到1980年代末最低暴跌至14美元/桶.
而进入2012年以后,由于油价持续高企,触发了美国的页岩油革命,美国的石油供给大幅上升,其全球石油供给的份额已经超过10%,与沙特、俄罗斯并列成为全球最大的三家产油国.而美国页岩油的成本约在50美元/桶附近,而且其开采成本还在不断下降,这就使得OPEC的垄断能力又一次大幅减弱.
同样从国内商品来看,过去几年供给下降的核心原因在于治理环境污染、关闭落后产能,但是钢铁、煤炭本身不是稀缺的商品,如果产生垄断利润,其实就会刺激厂商加大技术投入,投放新的符合环保要求的产能,这就使得其供给会重新增加.
通缩论文参考资料：
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