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对于我国债券市场而言,自2002年以来,8月的行情即和入伏天气一样炎热沉闷,熊多牛少.不过今年的8月有所不同,债券市场虽然一波三折,但是牛市行情的大趋势一直延续.
这样的行情是由基本面和资金面共同推动的.
宏观经济层面,国家统计局公布的7月制造业采购经理指数（PMI）为50.0%,比上月下降0.2个百分点；7月财新制造业PMI仅为47.3%,环比下降0.5个百分点,指数分项指标中供给和需求指数均有回落,显示宏观经济在二季度出现筑底迹象后有再次下滑的风险.国家统计局公布的7月物价指数中PPI同比下降5.4%,降幅继续扩大0.6个百分点.
资金面方面,自6月中旬以来股市大幅下跌,并导致IPO暂停,令各路资金陆续从股票市场流回债券市场,债券配置需求明显增加.8月5日,股票市场再次震荡,资金持续流入债市,农发一级中标结果低于二级10bp以上,政策性金融债一级市场带动二级市场持续下行.短端信用债同样交投火爆,国电集CP003一级中标利率仅为3.05%,达到历史低值.
就在各因素都利好债市之际,8月11日风云突变.央行早间宣布外汇新政,做市商提供的中间价报价采取新机制,此后人民币兑美元中间价比前一日下跌1136bp,资金面陡然紧张,债券抛盘甚重,各期限收益率明显上行.当天1、5、10年期政策性金融债分别上涨5bp、11bp和6bp.11日至13日,人民币兑美元中间价总共下跌2848bp,在岸即期汇率下跌1839bp,跌幅超过3%,货币市场流动性持续紧张,回购利率不断上行.突如其来的逆转使得债市多头情绪遭受打击,交易行情一度清淡.
其实如果将历史上债券收益率和人民币汇率走势进行对 析,可以发现二者具有极强的相关性,每一次人民币汇率的下跌都伴随着债券收益率的下行.虽然表面来看,人民币汇率贬值会造成资本外流压力,推高境内货币资金成本,令债券收益率出现上升,但从更深层面看,在宏观经济增速承压时期,汇率下跌为新的货币政策打开空间,降息降准预期增加,因而会实质性地推动债券市场收益率下行.
果然,自8月18日开始,债券市场峰回路转,央行早盘逆回购增加至1200亿元,净投放700亿元,维持市场合理流动性意图明显.当日,国内A股市场出现大幅下挫,债券市场多头情绪开始集聚,债券收益率高开低走,交投活跃,国债期货也触底反弹.19日,央行开展1100亿元MLF操作,再次向市场注入流动性,进一步缓解资金压力.20日,国内外金融市场出现大幅下跌,至25日,上证综指跌幅近20%,道琼斯指数下跌近10%,日经指数下跌超过11%；澳大利亚、新西兰、印尼、马来西亚等国货币开始大幅贬值,降到近年低点；国际原油和工业品等价格也出现大幅下降,纽约原油期货价格下跌3.2%,布伦特轻质原油期货价格下跌5.17%,伦敦铜、铝、锌等价格分别下跌5.3%、3.8%和6.8%.下跌令市场情绪悲观,避险情绪浓厚.而国内降息降准预期加强,长端债券成为市场宠儿,18日至25日间,10年期政策性金融债收益率下行约8bp.
25日晚,降准降息如期而至,市场一片欢呼.长端利率在大量买盘的推动下,继续下行,至9月2日,10年期政策性金融债继续下行约8bp至3.76%,10年期国债下行约11bp至3.34%.
进入9月,国内宏观基本面依然不强.9月1日,国家统计局公布8月制造业采购经理指数为49.7%,这是近半年来该指数首次低于50%的荣枯线.11日,央行发布公告将存款准备金考核由时点法改为平均法,抚平市场资金波动的意图明显.
不过,虽然基本面和资金面依然有利于债券市场,但这一波行情可能已经接近尾声.
从收益率曲线短端来看,在前期享受流动性盛宴的狂欢下,各家机构采取短久期债券加杠杆套息的策略,短期债券收益率不断下行,隔夜回购利率持续上升.8月末,隔夜回购加权平均利率反弹近33bp至1.80%,7天回购利率也比8月低点上行10bp.9月末为机构重要考核时点,资金需求难免进一步增加,机构套息空间压缩,因此短端债券将承受压力.
从收益率曲线长端来看,长端资金利率降幅不大,银行账户对长端品种较为谨慎,操作以其他机构交易账户为主,时常出现两天前卖出的债券,两天后又从同一个交易员手中买回的情况.在做多氛围中,不少品种的价格已经偏离价值.音乐停止之时,可能就是利率反弹之日.
当前我们该做的,也许就是静静等待下一次机会的来临.
作者单位：德阳银行金融市场部
责任编辑：刘颖 罗邦敏
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