原创《券商破净潮机会还是陷阱》：这是一篇与破净论文范文相关的免费优秀学术论文范文资料,为你的论文写作提供参考。
2011-2015年,券商创新周期以“加杠杆”为核心,资本 业务蓬勃发展.回顾上一轮券商创新周期,以两融、股票质押为代表的资本 业务大幅增厚行业利润,改善收入结构,尤其是利息净收入占比显著提升,同时拉高行业杠杆率.
另一方面,以通道模式为主的资产管理业务目前正经历监管纠偏,且通道业务的实际利润贡献并不显著.目前来看,两融业务已逐渐进入稳态,由于强监管导致规模收缩,股票质押风险不断升级,资产管理正在拨乱反正,但本轮以“加杠杆”为核心的创新周期整体上仍使得行业充分受益,未来证券业的长期发展也仍然依赖于业务创新.
本轮券商创新将在严监管环境下稳中有进,并自下而上逐步推动.2015年下半年,股市大幅调整以来,券商各线业务监管全面从严,2016年,不少券商的分类评级被下调,防风险为主的环境下使得券商创新步伐被迫放缓.但在大力发展直接融资的趋势下,资本市场必将承担重要使命,券商创新至关重要.
2017年年末以来,监管层已明显开始鼓励券商业务层面的创新,诸如场外期权、CDR、跨境业务等创新业务在严监管中稳中有进.一个基本判断是,本轮券商创新将自下而上推进,并强调风险管控,監管导向明确呵护资本实力领先、风控合规稳健的大型券商,以中信证券、中金公司等优质龙头券商将极有可能享受先发创新红利.
监管推动券商业务创新
从2017年下半年起,受蓝筹股市场行情驱动,场外期权业务蓬勃发展.相对于场内期权（目前中国仅有50ETF等有限品种）,场外期权具有非标准化特征,对投资者而言理论损失有限,最大损失为期权费,但其杠杆高且赎回灵活.2017年的蓝筹股结构性行情激发个股期权需求的崛起,叠加2015年以来融资类互换业务受限,场外期权近乎成为监管允许下的唯一杠杆投资工具,每月新增名义本金和交易笔数均加速增长,2017年8月新增近千亿元规模.
期权的本质为做市业务,即券商收取期权费,风险对冲能力是核心竞争优势.本轮场外期权的增长主要来自个股期权,投资者和券商签订期权合约后,券商通过Delta中性策略实现“零头寸”,并在Delta随股价、时间波动时进行调仓对冲风险,赚取期权费（和标的和规模相关）,扣除风险对冲所占用的资金成本后即为利润.因此,场外期权本质上属于资本类业务,考验券商资本实力和风险定价能力,且规模扩大后风险对冲规模效应显现,利润率提升.
对券商而言,场外期权的风险对冲功能强调规模效应,因此,该业务的先发优势很重要.截至2018年3月,场外期权业务交易规模排名前五位的券商占比保持在80%以上,未来集中化效应会更加明显,监管明显利好龙头券商.
2018年4月,监管层一度暂停期货及私募子公司参和场外期权业务,包括禁止采用类通道方式为个人投资者“加杠杆”提供便利,随后,场外期权新规出台并重启业务,新规的主要内容如下：1.券商分层为一级（A 以上）和二级交易商（ 以上）,前者可直接开展对冲,后者只能和一级交易商对冲；2.交易对手需净资产规模达到5000万元以上等；3.标的需满足流动性等要求；4.限制业务规模,和净资本挂钩.
考虑到场外期权规模越大,交易对手越多元,风险越分散,对冲效果更优,因此,监管层有意推动业务向一级交易商集中,且一级交易商风控能力、资金实力更强,会有效降低市场风险.目前,市场A 以上券商仅有11家,加上新规明确2018年8月前仅中信证券、中金公司可作为一级交易商继续展业.由此可见,场外期权新规的分层管理,进一步强化龙头券商的规模效应,监管导向直接利好中信证券和中金公司.
随着CDR发行和交易管理办法的出台,独角兽回归推动资本市场的开放和创新,CDR作为投行业务新的增长点,龙头券商也有望从CDR中分享经济红利.
《存托凭证发行和交易管理办法》征求意见稿在《证券法》框架下对CDR的基本制度做出统一规范,核心内容包括明确发行规则、再融资功能、存托管机构类型、做市商交易、投资者权益保护方式等.在发展新经济的大背景下,CDR的出台推动中国资本市场对外开放,海外上市的中资独角兽企业有望于2018年开启回归A股之路.而在严监管的常态下,资本市场创新及扩容稳中有进,长期而言对券商构成制度利好.
CDR制度创新将龙头券商带来可观的增量收入,进一步加速投行业务集中度的提升.具体来看,CDR为券商带来的潜在盈利包括承销保荐收入、托管收入、做市收入,且收益将明显集中于大型龙头券商.
在承销保荐收入方面,规模取决于发行量及费率,以市值约3万亿元人民币的阿里为例,假设发行规模为2.5%、承销保荐费率为1%-1.5%,则将带来约7.5亿-11.25亿元的投行业务收入（约占2017年券商行业投行业务净收入的1.47%-2.21%）,预计以中信证券、中金公司、华泰证券、中信建投为主的龙头券商受益最大.
在托管收入方面,费率较低,且预计主要是商业银行受益,个别具有海外布局和跨境结算能力的券商,包括中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等值得市场关注.
在做市业务方面,对券商定价能力要求较高,长期构成持续增量收入,先发取得做市业务资格的券商具有较大的优势.
除了场外期权业务和CDR以外,券商跨境业务布局也在加速.随着跨境业务的开闸,大型券商相继获批,并将受益金融对外开放的大势.当前,券商跨境业务试点增至7家,大型券商潜在业务规模上限可观.根据证监会的批文,跨境业务的定义如下：1.以自有资金参和境外交易场所金融产品交易,以及投资于其他合格境内机构投资者允许的境外金融产品或工具；2.和境内外交易对手签订场外金融衍生品交易协议及其补充（含ISDA、CSA、NAFMII及SAC等）,参和场外金融产品交易,及向券商客户提供相应的金融产品和交易服务.
此外,监管规定跨境业务规模不得超过净资本的20%,并严格按规定计算风险资本准备,根据此前获批券商的净资本计算,跨境业务即使受到净资本的限制,其潜在业务规模仍相当可观,如国泰君安潜在跨境业务规模上限可达192.73亿元.
破净论文参考资料：
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