原创《市场波动和系统性风险》：此文是一篇市场波动论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
摘 要：金融危机爆发时流动性的集体枯竭说明市场流动性的系统性不仅存在,而且在危机爆发产生较大市场波动时,这种流动性的系统性会显著增加,进一步加大系统性风险.本文基于Brunnermeier和Pedersen的研究思路构建模型.通过理论分析了“市场波动越大则市场流动性的系统性会显著增加”这一结论.由于市场波动增大,从融资流动性的视角将会得到单个资本市场流动性下降,而市场流动性的系统性现象存在表明市场所有资产都同样面临了流动性下降.笔者从融资流动性和证券价格波动变化两个途径诠释了市场波动变化对市场流动性的系统性的影响,这实际上是从市场流动性集体枯竭的角度解释了金融传染现象.
关键词：市场波动；系统性风险；市场流动性集体枯竭；金融传染
中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1000-176X（2017）02-0013-06
一、引言
市场流动性是投资者十分关注的问题,因为市场流动性问题会引发和加剧金融危机.现有研究表明在金融危机爆发时,投资者更偏好流动性较高的资产,这将加大对高流动性资产的需求.但是供给往往并不随需求的变化而变化,市场呈现出非出清的波动状态.这样产生的市场波动.实际上会导致市场流动性的降低,进而出现市场流动性螺旋现象.
实际上,市场上的资产并不存在完全市场流动性.而且资产的真实价值和价格之间的差值也是随着时间不断变化的.资本市场流动性也并非是独立的,而是具有相關性（或者称为依赖性）.Chordia等首次在美国股票市场中发现市场流动性之间存在共同的特征,并将其称为系统性.Barberis等和Brunnermeier和Pedersen研究表明资本市场流动性之间的确存在系统性.此外,还有大量实证研究表明同种资产之间存在系统性：其中chordia等、Huberman和Halka、Hasbrouck和Seppi和Karolyi等研究了股票市场流动性的系统性；wang分析了亚洲的十二个证券市场流动性的系统性：Marshall等按照不同的行业分析了新西兰期货市场流动性的系统性；Cao和wei研究了期权市场流动性的系统性.这也就是说,在不同类型（或是相同类型）的资本市场流动性会出现系统性.许多研究从不同的角度对资本市场流动性的系统性提供了合理的解释,主要包括共同基金所有权、融资流动性、有影响力市场的衰退、金融开放以及需求的角度.虽然这些研究从不同角度解释了市场流动性的系统性的存在,但是却没有对金融危机爆发后市场波动增大,由此引发的市场流动性的系统性变化做出说明和解释.
事实上,当市场面临较大波动时,资本市场流动性的系统性会显著增强.Wang研究2009-2010年间亚洲证券市场,发现流动性的系统性逐年增加,同时指出市场波动是影响流动性的系统性的重要因素.Karolyi等研究了不同国家的股票市场,也表明存在较大的市场波动时,市场流动性的系统性会增加.根据他们关于流动性的系统性实证研究结论,本文遵从Brunnermeier和Pedersen研究思路,从融资流动性的视角出发,分析市场波动前后资本市场流动性的系统性状况,发现市场波动发生后,资本市场流动性的系统性会加剧.
资本市场流动性的系统性随市场波动增加而增大,实际上也为金融传染提供了在市场流动性方面的解释.当市场波动性增大时,保证金会增加,也就表示投机者的融资流动性受到限制,由此会产生资本市场流动性下降.由于资本市场流动性下降,将会导致投机者对市场流动性较好的资产需求的增加.和此同时,如前文所述.由于市场波动的增加,资本市场流动性的系统性也显著增加.市场流动性下降不再是单个资产存在的现象,对市场中所有资产市场流动性都存在下降.这样,虽然投资者对市场流动性较好的资产需求较大,但是这样的资产同样也面临了市场流动性下降.由此可见,当市场波动达到一定水平时,市场上所有资产的市场流动性会下降到一个枯竭的水平.这一由市场波动引起所有市场流动性下降的过程,解释了市场流动性集体枯竭的现象.
本文在以上研究背景以及文献回顾的基础上,从融资流动性视角构建模型,对市场波动前后市场流动性的系统性变化进行了分析,最后得出了本文的研究结论,并提出了政策建议.
二、理论模型的构建
为研究资本市场波动和系统性风险的联系,首先需要对资本市场,包括资本价格决定和市场参和者等情况进行合理设定以构建模型.
假设经济中有N种风险资本,并且投资者可以在t等于0,1,2,3时刻交易.在时刻t,证券i的价格为pit,基准价值vit为概率空间（Ω,F,P）的随机变量.其中,证券基准价值vit服从自回归条件异方差模型（ARCH）,即有：
（1）
其中,git+1为独立同分布的标准正态分布,波动项σit+1为服从式（2）的动态过程,并有：
（2）
整个市场中有三类参和者：投资者、投机者和融资机构.投资者和投机者在市场上进行资产交易,投机者通过满足投资者的需求来获得收益,融资机构为投机者提供资金来源,但是为了控制由投机者借款带来的信贷风险而根据借出资金数量向投机者收取一定数量的保证金.
1.投资者
在t等于0时刻,投资者k等于0,1,2都只拥有Wo的债券（没有持有股票）.但是,在t等于O,1,2,3时刻投资者都将受到一个禀赋冲击zk等于{z1.k,等,zi,k,等,zN,k}.其中z为随机变量,且加总禀赋冲击为零,即∑k等于2k等于02zi,k等于0.由于加总禀赋冲击为零,资产买卖可由投资者之间完成,市场资产具有完全流动性.所以,当所有投资者都进入市场时,不需要投资者之外的个人或者 机构为交易完成提供资产.
市场波动论文参考资料：
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