原创《投资者情绪和股票收益》：本文是一篇关于投资者情绪论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
摘 要：通过对噪音交易模型（DSSW模型）的修正,本文以2005—2015年上交所A股市场为研究对象,选用新增开户数构建投资者情绪指标,研究个人和机构投资者情绪之间的关联性并且对比这两类投资者的情绪对股票收益的影响.结果表明：个人和机构投资者情绪的相互影响是不对称的,主要为机构投资者情绪影响个人投资者情绪.当期个人投资者情绪、滞后一期机构投资者情绪对市场超额收益有显著性影响,机构投资者情绪能够预测股票市场,而个人投资者情绪不具有预测作用.
关键词：噪音交易模型；投资者情绪；新增开户数
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2016）08-0019-06
一、引言
行为金融学指出,考虑到套利的有限性和非理性投机的不可预期性,噪音交易会使股票价格偏离基础价值水平.噪音交易指投资者基于自身主观信念或和公司基本面无关的信息进行的交易,相应的交易者为噪音交易者.许多研究认为投资者情绪是市场上的投机取向,反映了投资者的乐观或悲观,会影响股票收益.布朗和克利夫（Brown和Cliff）发现当投资者极为乐观时,情绪和市场同期收益呈正相关.费希尔等（Fisher等,2000）发现个人和机构投资者情绪都和市场的未来收益负相关.弗拉奇尼等（Frazzini等,2008）发现个人投资者情绪越高的股票收益率越低,存在“愚钱效应”.池丽旭和庄新田（2011）发现情绪对股票收益有显著影响,乐观情绪的影响高于悲观情绪的影响.伍燕然、韩立岩（2007）发现情绪对市场的影响为长期收益反转和短期收益惯性.余佩琨和钟瑞军（2009）发现市场收益能预测个人投资者情绪,个人投资者情绪不能预测市场收益.王美今和孙建军（2004）发现机构投资者情绪变化不仅显著影响沪深两市收益,且显著反向修正沪深两市收益波动.
随着证券市场的不断发展,个人和机构投资者各自的交易行为对股票市场将产生不可忽视的影响.情绪驱动两类投资主体的交易策略有所差别,不同投资者情绪对股票市场的影响不完全相同,那他们各自在市场中扮演什么样的角色?本文基于DSSW模型,探讨个人和机构投资者情绪之间的相互影响以及两类投资主体情绪分别对股票收益的影响.
二、理论分析
噪音交易模型（DSSW模型）中假设市场上有两种资产：安全资产s和风险资产u；两类投资者：理性投资者和噪音交易者,理性投资者对风险资产的需求根据市场价格和基础价值的价差来决定,噪音交易者对风险资产的需求根据自身对风险资产的未来价格预期来决定.DSSW模型为研究噪音交易者对风险资产收益的影响奠定了基础.本文将噪音交易者划分为个人和机构投资者.假设理性投资者在市场上占比[1-α],则噪音交易者占比[α],其中个人噪音交易者占比[η],机构噪音交易者占比[1-η].张乐、李好好（2008）指出个人和机构投资者情绪间的线性关系：
其中[Cov（SP,SI）等于ρP,IσPσI]为两类投资者情绪之间的协方差,[ρP,I]为两类投资者情绪之间的相关系数.当个人和机构投资者情绪正相关时,即[0<ρP,I<1],[Cov（SP,SI）>0],两类投资者情绪之间的相互影响使得噪音交易者整体情绪的方差变大；相反,当个人和机构投资者情绪负相关时,即[-1<ρP,I<0],[Cov（SP,SI）<0],两者情绪之间的相互影响使得噪音交易者整体情绪的方差变小.当个人和机构投资者情绪完全正相关时,[ρP,I=1],[Cov（SP,SI）]=[σPσI],[σ2=η2σ2P+（1-η）2σ2I+2η（1-η）=ησP+（1-η）σI2],噪音交易者整体情绪的方差最大；相反,当个人和机构投资者情绪完全负相关时,[ρP,I=-1],[Cov（SP,SI）] = [-σPσI],
[σ2等于η2σ +（1-η）2σ2I-2η（1-η）等于ησP-（1-η）σI2],噪音交易者整体情绪的方差最小.综上所述,个人和机构投资者情绪之间的相关关系影响市场上噪音交易者整体情绪的波动,两者情绪呈现完全相关时,噪音交易者整体情绪的波动发生极端,从而影响到市场收益.
DSSW模型中假设噪音交易者情绪在时间上是独立的,但中国股市的投资者普遍根据市场的历史表现来预测股价,所以前期投资者情绪会对当期投资者情绪产生影响,即噪音交易者情绪在时间上不独立.本文研究时间跨度和投资期为两期下的模型.基于姚德全、黄学军、杨光（2010）的研究,本文假定投资者情绪服从一阶线性自相关：
从式（12）、（13）中发现,资产u第t期的收益是滞后一期机构投资者情绪（当期个人投资者情绪）、个人和机构投资者情绪两者的均值、方差及两者情绪协方差的函数.情绪是持续性的,短期内不会反转,即不会由乐观变为悲观或由悲观变为乐观,所以[ν0>0].因此滞后一期机构投资者情绪和当期个人投资者情绪的系数符号都由[?0-（1+rf）]的正负决定.当[?0<（1+rf）]时,滞后一期机构投资者情绪和当期个人投资者情绪都与资产u的收益负相关；当[?0>（1+rf）]时,滞后一期机构投资者情绪和当期个人投资者情绪都和资产u的收益正相关.同时由式（7）可看出,噪音交易者情绪和资产u的价格正相关.基于此提出以下假设：
H2：滞后一期机构投资者情绪、当期个人投资者情绪对股票收益均有显著性影响,且均为正相关关系.
三、研究设计
(一)数据来源和指标选取
1. 投资者情绪指标.以往研究主要用主成分分析法构建投资者情绪,但区分不同类型投资者情绪时有很大的局限.本文选取个人和机构投资者月新增开户数作为二者情绪初始替代指标,为消除数量上的差距,取自然对数.数据源于万得数据库,研究窗口为2005年1月至2015年6月.贝克和沃格勒（Baker和Wurgler,2006）发现投资者情绪受心理因素影响外,还受宏观经济影响.本文从生产、消费、通货膨胀、经济景气、货币政策五方面,选取李克强指数、社会消费品零售总额、消费价格指数、宏观经济景气指数、广义货币供应量5个宏观经济变量.数据源于Bloomberg和C AR.将个人和机构月新增开户数对这5个宏观经济变量进行回归,取回归残差为情绪的最终替代指标.
投资者情绪论文参考资料：
结论：投资者情绪和股票收益为关于投资者情绪方面的论文题目、论文提纲、投资心态论文开题报告、文献综述、参考文献的相关大学硕士和本科毕业论文。
