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基金项目：国家社科基金重点项目（12AZD035）

摘要：在通胀预期管理背景下,构建中国2001~2013年银行信息交流指数,考量银行透明化政策影响宏观经济稳定机制.结果表明,央行增加信息交流有利于宏观经济稳定,某些情况下甚至超过实际干预的效果.因此,我国央行应进一步提高货币政策透明度并培育规范的银行信息交流机制.

关键词：货币政策透明度；银行信息交流；宏观经济稳定

中图分类号：F830 文献标识码： A文章编号：1003-7217(2014)03-0014-06

一、引言

宏观经济在波动中增长,在增长中波动,为了维护宏观经济稳定,需要货币政策进行逆周期调节,达到"防通胀"和"保增长"的目标.近年来,我国央行一直强调前瞻性的货币政策,试图通过影响通胀预期达到预定效果,通胀预期管理成为新形势下货币政策的重要内容.一方面,由于通胀预期难以观测,其形成机制难以描述,所以,解决预期的衡量是管理好通胀预期的必要前提；另一方面,央行对于货币政策具有隐秘性操作的传统,且相对于其他市场主体具有经济运行方面的信息优势.如果央行采用透明化政策,主动对其掌握的公共信息和政策偏好进行披露,协调市场上不同主体的预期,提高货币政策的可信性和有效性.因此,在通胀预期管理的背景下,研究银行透明化政策,促进宏观经济稳定的机制十分迫切且必要.

银行透明化政策的兴起源自对央行隐秘性操作的批判.Goodfriend (1986)对美联储货币政策隐秘操作的理由进行反驳,成为研究央行透明化政策的开山之作［1］.实际上,各国央行也在向更加透明化的方向努力.Fry（2000)对全球94家央行进行问卷调查发现,绝大多数央行认可透明化政策的重要性［2］.Geraats(2007)认为各国央行政策透明度在过去的15年内显著增强,央行透明化政策蔚然成风［3］.

学者们研究了通胀预期管理下央行透明化政策的理论模型.Cukierman和Meltzer(1986)在传统的KPBG框架下对预期形式进行修正,得到银行透明化政策可以减少通胀偏差的结论［4-6］.Jensen(2002)建立一个考虑价格粘性的新凯恩斯主义模型,发现央行的透明化政策让厂商更加容易调整价格,从而导致央行过于重视通胀稳定,而这对于经济并不总是有利［7］.Hoeberichts（2004）同样在新凯恩斯主义的框架下讨论了央行透明化政策的适宜程度,发现通胀波动和产出波动有此消彼长的关系,央行透明化政策对宏观经济稳定的影响具有非线性［8］.上述学者的研究表明,央行透明化政策并不存在一种统一的经济效应.但VanderCruijsen和Eijffinger(2007)进行的文献计量发现,多数理论认为透明化的货币政策有利于宏观经济稳定［9］.

学者们还实证研究了通胀预期管理下央行透明化政策的实际效果.Chortarea等(2002)对货币政策预测透明度较高的国家和地区进行回归分析,发现其通胀率水平普遍低于世界平均水平［10］.Levin(2004)发现施行通货膨胀目标制的国家具有较低的通胀率和产出波动率［11］.Born(2013)考察了世界主要国家央行发布《金融稳定报告》的情况,发现这种透明化政策可以减少金融市场的波动［12］.肖曼君和李颖(2013)利用面板向量自回归（PVAR）模型实证发现,主要发达国家央行透明化政策对通货膨胀率的存在正向影响［13］.李永宁等（2013）回顾了我国央行透明化政策的发展历程,发现央行政策正由被动披露逐渐向主动交流转型［14］.上述学者研究表明,不同国家的不同透明化政策对于宏观经济稳定的影响不同.本文拟在前人研究基础上,探讨透明化政策维护宏观经济稳定的机制,为制定适合我国的前瞻性货币政策提供政策依据.

二、模型构建和理论假设

(一)模型构建

为了研究银行透明化政策和宏观经济稳定之间的关系 ,我们将建立一个理论模型.通过模型证明货币政策透明度（用银行政策偏好的公开程度衡量）和银行信息交流（用银行对于公共信息的发布情况衡量）的提高均可以减少由银行和私人部门之间的信息不对称带来的预期协调问题,以央行信息作为公众的信念聚点,合理引导通胀预期,从而有利于维持宏观经济稳定.

财经理论和实践(双月刊)2014年第3期2014年第3期(总第189期)屈晓翔,李颖：银行透明化政策和宏观经济稳定

遵从已有文献,对央行损失函数设定为如下形式：

l等于12Eπ2+λ(y－k)2（1）

约束条件为卢卡斯供给函数：

y等于π－πe+ε （2）

从式（1）可以知道,本模型银行的通胀目标为0,λ 是央行损失函数中的权重指标,它反映央行对物价稳定和经济增长的相对重视程度.此外,央行还掌握比如产出缺口k之类的公共信息,通过各种场合采用书面或者口头的方式向公众传递公共信息,减少了央行和公众之间的交流摩擦.因此,公众对于产出缺口k的预测准确度可以反映央行信息沟通的效果.

联合式（1）、（2）求解得到：

π等于λk－λ1+λε； πe等于λk；y等于11+λε（3）

本文把央行透明化政策分为货币政策透明度和银行信息交流两方面.市场主体对λ真实值的认知偏误被认为是缺乏货币政策透明度,同时市场主体对k真实值的认知偏误被认为是缺乏银行信息交流.

(二)模型均衡分析

1.对缺乏货币政策透明度的讨论.

货币政策不透明的根源来自公众对于央行货币政策目标的模糊,由λ等于λ+η表示.其中η表示随机的误差,E(η)等于0,V(η)等于σ2η.说明公众对于央行偏好的认知具有异质性,公众形成以下市场预期：π等于λk－λ1+λε,以及πe等于λk.显然,当E(η)等于0和σ2η等于0同时成立时,才会产生完全的货币政策透明度.

央行损失函数可以进一步写成：

min πl等于12Eπ2+λ(π－λk+ε－k)2 （4）

此时,均衡的通胀水平和产出水平分别为：

π等于λ(1+λ)k1+λ－λ1+λε,y等于ε－ηk1+λ （5）

2.对缺乏银行交流的讨论.

由于银行缺乏交流而带来的公众的模糊认知由θ等于k+ν表示,其中ν表示误差服从E(ν)等于0且V(ν)等于σ2ν,这时公众对于政策的反应为：π等于λθ－λ1+λε,πe等于λθ.同样地,当且仅当E(ν)等于0和σ2ν等于0同时成立时,才会产生完全的央行信息交流.

央行的函数最优如下所示：

min πL等于12Eπ2+λ(π－λθ+ε－k)2 （6）

此时,均衡的通胀水平和产出水平分别为：

π等于λ(λθ+k)1+λ－λ1+λε,y等于ε－λν1+λ（7）

(三)理论假设

假设1：央行货币政策透明度的提高,不影响通货膨胀率水平,但减小了通货膨胀率的波动.