原创《公司治理机制对资本成本影响述评》：本文是一篇关于资本成本论文范文，可作为相关选题参考,和写作参考文献。
【摘 要】 公司治理机制是上市公司治理问题研究的焦点,直接影响上市公司的治理水平.国内外学者高度关注公司治理问题,并从多个视角探讨了内部治理机制和外部治理机制的影响作用.文章从股权结构、高管薪酬和董事会三个角度及公司控制权市场、投资者法律保护和产品竞争市场三个角度分别对内部治理机制和外部治理机制与资本成本之间关系的研究进行了系统归纳和对比评价.研究启示是公司治理机制的研究应结合我国的制度环境与企业实践,应关注内外治理机制的关联关系,应重视资本成本在公司治理建设中约束作用的构建.
【关键词】 内部治理机制； 外部治理机制； 资本成本； 公司治理
【中图分类号】 F271 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）14-0064-06
一、引言
公司治理的中心任务是保证资本供給者的利益,使上市公司的实际控制者以所有投资者的利益最大化为原则进行决策,并为公司投资者获得投资报酬提供保护机制.白重恩等[ 1 ]的研究指出对于投资者与管理层及大股东与中小股东之间可能存在的两种利益冲突,有两类不同的解决机制,即内部治理机制和外部治理机制.内部治理机制主要包括股权结构、高管薪酬和董事会等,外部治理机制主要包括公司控制权市场、投资者法律保护和产品竞争市场等.这些治理机制尽管侧重点不同,但都体现了权利的分配和权利的制衡,最终实现投资者的有效监管.
二、公司内部治理机制与资本成本
（一）股权结构：基于股权集中与股权制衡的价值创造
1.股权集中：两类*问题的影响差异
公司治理研究的出发点致力于高度分散的股权结构,但事实上多数国家的股权结构呈现集中化趋势,且新兴市场的股权集中度更高[ 2 ].股权集中作为一种常态对上市公司的治理环境有着重要的影响.现有文献对于股权结构公司治理作用的研究主要存在两种观点：监督观和掏空观.Denis和Mcconnell[ 3 ]指出股权集中是一种公司治理机制,通过股权集中可以提高投资者对管理层的监督作用.Maug[ 4 ]研究指出尽管多数小股东在监督管理层方面存在搭控股大股东便车的行为,但大股东由于在企业价值提升方面具有与中小股东一致的利益,大股东仍然愿意加强对管理层的监督.
相对于中小股东,大股东具有较大的持股比例,因而也具有更强的监督、管理动机.Jensen和Meckling[ 5 ]的研究指出股权集中有利于减少所有权与经营权分离导致的委托*问题.Garmaise和Liu[ 6 ]指出股权集中使大股东加强监管管理层,使管理层减少过度投资行为,从而降低上市公司的系统风险和资本成本水平.Huang[ 7 ]指出股权集中与股权资本成本水平呈显著负相关关系.我国学者张功富[ 8 ]的研究也说明我国资本市场上股权集中使大股东监督管理层参与上市公司治理的动力加大,从而有利于控制管理层过度投资的行为和活动.
大股东通过监管不仅可以获得所有股东都可以获得的控制权共享收益,更重要的是大股东可以获得中小股东无法共同分享的控制权私人收益,这是公司治理的第二类委托*问题,即大股东与中小股东之间存在严重利益冲突的原因.La porta等[ 9 ]指出大股东与中小股东的*问题在股权高度集中的情况下普遍存在.因此,在缺乏外部控制的情况下,大股东为获取更多的控制权私人收益,可能损害其他股东的利益而掏空上市公司,增加上市公司的风险.Guedhami和Mishra[ 10 ]指出大股东与中小股东之间利益冲突的根源是控制权与*流权的分离,二者分离的程度越大,上市公司的股权资本成本水平越高.我国学者李增泉等[ 11 ]的研究指出大股东持股比例越高越可能与管理层合谋,从而使上市公司被掏空的风险加大.
2.股权制衡：多个大股东的相互牵制作用
对于大股东对上市公司其他股东利益可能的损害行为,学者Attig等[ 12 ]的研究指出股权制衡能够有效抑制大股东的掏空行为,特别是在投资者法律保护较弱的国家,多个大股东之间股权制衡的作用更加明显.我国学者唐建新等[ 13 ]基于我国民营上市公司2003—2010年的数据,研究结论显示股权制衡能够有效控制大股东的“隧道行为”.因此,多个大股东对第一大股东的制衡作用是保护上市公司中小股东利益的重要治理机制,股权制衡的股权结构使控股股东减少对中小股东利益的侵蚀,从而降低公司的系统风险和资本成本水平.
（二）高管薪酬：内部与外部互动结合的激励契约
1.高管薪酬：内部盈余管理行为与外部经理人市场约束
高管人员薪酬一直被认为是解决公司治理领域股东与管理层利益不一致所引发的*问题的重要机制之一.在所有权与经营权分离的现代企业中,股东依据所承担的风险水平提出其要求报酬率,即资本成本,并以此作为其让渡资本使用权的基本要求.薪酬制度设计得当,可以减少股东与管理层之间的利益冲突,降低所有权与经营权分离而导致的*成本,提升股东价值.高管人员薪酬一般包括两个部分：货币薪酬和股权薪酬.货币薪酬是显性薪酬；股权薪酬是隐性薪酬,主要包括政治晋升、在职消费和投资扩张的内部租金等.
Jensen和Meckling[ 5 ]的研究指出管理层往往承担全部经营成本但却无法享受其经营创造的全部收益,如果管理层选择偷懒或增加在职消费行为,则只需承担部分成本就可享受相应收益.Huang[ 7 ]的研究认为强股权可以降低股权资本成本,但这种效应在高管持股比例高的上市公司并不显著,因而说明了高管人员薪酬激励的有效性.Bushman[ 14 ]指出高管人员薪酬激励制度与会计绩效相关联,这可能使高管人员产生更严重的盈余管理行为,但Fama[ 15 ]提出的“*人市场—声誉模型”指出即使管理层没有基于产出的显性薪酬激励,隐性的声誉效应也能有效控制管理层的行为,使其减少自身的利己行为,而以公司利益为重.雷霆和周嘉南[ 16 ]以股权分置改革后2007—2012年沪深上市公司的数据为样本,研究指出股权激励是高管人员内部薪酬差距扩大的主要因素,高管人员内部薪酬差距扩大使企业股权资本成本显著升高.雷霆和周嘉南[ 17 ]的研究指出股权激励提高了高管的过度自信水平,二者之间的相互作用使企业股权资本成本显著提高.吴育辉和吴世农[ 18 ]的研究也指出高管人员的高额薪酬不仅未能有效降低上市公司*成本,反而提高了*成本.因此,高管人员薪酬需要适合的激励制度设计,否则该项治理机制对于公司治理环境的改善并没有积极作用.
资本成本论文参考资料：
结论：公司治理机制对资本成本影响述评为关于本文可作为相关专业资本成本论文写作研究的大学硕士与本科毕业论文资本成本与资本成本率论文开题报告范文和职称论文参考文献资料。
