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熊市是价值投资者的春天.对于价值投资者来说,估值是决定投资价值的首要因素.股市持续下跌,估值水平越低,投资价值越高.
本刊特约专栏作家,曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司,现为龙赢富泽资产管理（北京）公司投资总监.
5月下旬以来,市场波动幅度开始有所加大,整体市场成交量也回升了不少.*市场围绕着英国脱欧的问题反复纠缠,比较明显地影响了国内市场情绪,加上A股市场“减持潮”与“解禁潮”的来临、重大资产重组办法的修订等等,都刺激了A股的神经,使得市场波动幅度较之上月加大了不少.另外,MSCI的再度落选也并无意外,市场反应比较理性,并未因此出现较大的波动.在这个月的反复震荡中,市场出现了两类比较明显走强的板块乃至个股.一类是以新能源锂电池为代表的基本面出现重大转折的行业龙头股,从去年以来就能够持续走强,最近这个势头仍在延续；第二类就是以茅台、小天鹅等为代表的绩优股,在业绩持续稳定提升的背景下,股价也能够保持稳步向上的爬升之势.
众所周知,A股长期以来有所谓的“茅台魔咒”,任何股票只要股价超过茅台,必然下跌折腰.中国船舶、海普瑞、世纪鼎立、东方园林、长春高新、安硕信息、暴风科技、全通教育,都是鲜活的案例.近期新晋第一高价股中科创达一时风光无限,然而除权后也进入了暴跌模式.贵州茅台为什么会成为“魔咒”?究其原因,贵州茅台的股价有基本面的坚固支撑,而炒作出来的产物只是空中楼阁.茅台长期毛利率保持在90%以上,近5年达到惊人的92%, ROE保持在37%；2001年上市,当年净利润3.28亿,截至2015年净利润155亿,增长近50倍,复合增长率为39%.相比之下,可口可乐的毛利率只有60%,ROE只有26%,并且可口可乐近些年基本不再增长.受2012年“塑化剂”风波以及2013年“限酒令”的影响,白酒行业经历了近3年的调整.尤其在2014年,白酒行业一片哀鸿,五粮液当年归属于上市公司股东净利润下滑超过20%,泸州老窖当年归属于上市公司股东净利润的跌幅更是超过70%,贵州茅台仍一枝独秀,出现了难得的同比微幅正增长.最困难的时期尚且如此,行业需求好转时更是一鸣惊人.消费者更信赖大品牌,加上其独特的酱香型口味,来自民间的需求越来越旺盛,价格企稳后不断放量,从而业绩开始强劲上升.从2105年的年报预收款暴增可以看出眉目,茅台2016年一季报显示,利润增长12%,预收款增长20%.伴随着新一轮白酒周期的起航,贵州茅台业绩将不断提升.
熊市是价值投资者的春天.对于价值投资者来说,估值是决定投资价值的首要因素.股市持续下跌,估值水平越低,投资价值越高.价值投资者也要不断提高自身的研究能力,在合适的时刻,以合适的价格买到优秀的公司股票,多一份耐心,长期来看必然能够战胜市场.
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