原创《注意力和股价信息含量》：此文是一篇注意力论文范文,为你的毕业论文写作提供有价值的参考。
摘 要：有效市场假说中,信息效率是股票市场效率的基石,公司信息是判断股票价格的主要标准.但在实际生活中,信息进入股票价格会产生一定程度的摩擦,在股价波动中既含有信息,也有噪声.本文分析了有效市场假说和股价信息含量的关系,分析了注意力在信息进入股价中所起的作用,给出了注意力在信息中运行的方式.对于注意力如何影响股票价格做出了理论上的分析.
关键词：有效市场假说；股价信息含量；注意力
0 引言
有效市场假说（EMH）在1970年由法玛提出并深化.有效市场假说（EMH）把"证券价格是否完全反映了所有可能得到的信息"作为判断市场是否有效的依据, 并根据信息在市场中反映程度的不同将证券市场区分为弱式有效市场,半强式有效市场和强式有效市场.
在弱式有效市场中,公布的全部历史证券信息都已经通过证券价格反映出来,因此,股票的基本技术分析方法和数据,如成交量等没有作用.常见的各种技术指标中所含有的信息已经在股票的价格中被充分反映出来,但就股票的基本分析而言,因为价格并没有完全反映公司未来的价值,因此通过对公司基本面的分析,仍然可以获取超额利润.在半强式有效市场,公司通过季报,半年报,年报,还有公司公告的方式将公司的基本面的信息公开反映出来,这些信息中含有对公司发展前景和盈利的预期,从而导致股票价格的变化.投资者一旦通过各种方式迅速而及时的获得这些信息,就会迅速使得这些信息反映在股票的价格中,这时,基本分析和技术分析都失去了作用.强式有效市场认为公司发布的公开信息和未发布的非公开信息都已经及时的反映在股票价格中.因此,投资者没有任何办法可以获得超额利润,公司的所有信息都已经反映在股票价格中.
从有效市场假说中,可以看出,信息效率是股票市场效率体系的基石.一般将影响股价的信息分为三个层面：市场层面、行业层面和公司层面.市场和行业层面信息均属于公共信息,只有其中和公司相关的信息才会对股票价格产生影响,大部分和股票的基本价值无关.公司股票的价格波动和市场信息及行业信息的独立性的高低及股票的基本价值,主要由公司层面信息决定.
有效市场假说认为在强式有效市场中信息无法获得超额利润.资本资产定价模式则认为,只有承担较大的风险,才能获得较大的收益,才能获得超额利润率.因此,资本资产定价模式进一步发展了有效市场假说.
现代金融理论正是建立在资本定价模式 （CAPM）和有效市场假说 （EMH）两大基石上的.有效市场理论认为投资者都是完全理性的、拥有同样的信息和对信息同质的理解,拥有对信息的完全和无限的处理能力并具有相同的决策机制.而这些,在实际中都往往无法达到.这使得信息进入资产价格会产生一定的摩擦,从而降低了信息的效率,使得资产价格产生偏差.这导致对资本定价模式 （CAPM）和有效市场假说 （EMH）的质疑.
1 股价信息含量和有效市场假设之间的关系
根据市场有效理论, 股票价格中包含的公司层面信息量越多,股票价格越接近于企业实际价值,市场越接近于有效市场.股票价格反映了市场层面、行业层面以及公司层面的信息,但其反映的市场层面,行业层面的信息都和公司有密切的联系,因此,其实质是只反映了和公司相关的特质信息.基于此,学者开始对于在股价收益率中公司特质信息所造成的股价收益率占总收益率的比重,即股价信息含量的大小进行衡量,以此来检验股票市场在三种有效市场中所处的层次以及股票市场在资源配置等方面的效率.
Roll（1988）利用资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）,对公司股票收益进行回归,计算股票价格波动中,公司层面的波动相对于市场层面的波动所占的比例,其认为得到的结果反映了股票价格的同步性.但他发现其结果并不能够完全解释股价波动且相差较远.因此,Roll认为首先是由于公司层面的信息没有完全进入股价,其次是噪声波动等和信息无关的波动导致了这样情况的产生.因此他提出股价非同步性测度方法.在他提出R2代表股价信息含量后,由于数据的易得,处理的实用性等,虽然有其他几种测度也被提出作为股价信息含量的代表,但是,R2的使用占据了主要的地位.但对于R2是否能够完全代表股价信息含量,学术界仍然有疑问.
沈宇,田存志（2014）通过国内A股市场的实证,认为股价非同步性中不仅有信息,同时还含有噪声,噪声的冲击还多于信息的冲击,股价非同步性中噪声过多.但随着证券市场的发展,制度的完善,投资者水平的提高,信息所占的比重会增大,从而使得中国股票市场进一步向有效市场转化.现阶段主要问题就是要将噪声从股价非同步性中分离出来.
Blcak（1986）指出：噪声是金融市场存在的基础.其将噪声交易分为两类——不知情交易和流动 易.流动 易者为风险资产的买卖提供了流动性,使得风险资产可以得以在一定价格上得以顺利交易,因此这类噪声交易者是证券市场基础.衡量风险资产真实价值的信息并不被不知情交易者掌握或至少有一部分没有掌握.但不知情交易者认为自己拥有完全正确的信息,其充满信心的交易行为使资产价格偏离其真实价值,从而加大资本市场的的摩擦.
谭地军,田益祥,黄文光（2009）基于市场微观结构理论,将市场的冲击分为有信息的知情交易者冲击和无信息的流动性冲击, 并发现在中国股票市场中,相当大部分情况下市场的冲击为无信息的流动性冲击.
这些对于R2能否代表股价信息含量的疑问,和股票市场宏观层面决定因素和股票市场微观结构息息相关.实际上,这些疑问都集中于公司信息是否能够有效率的融入价格中.如果能够了解公司信息进入股票价格中的方式和成本,这些问题一部分可以得到解决.
现阶段研究股价信息含量宏观层面决定因素的文献较多,尤其是从国家比较的角度来进行分析的文献较多,已经取得了相当的成果.
目前研究微观层面决定因素的文献,大部分都是从管理层激励,公司内部治理等角度来分析.股票市场微观结构的研究基本上可归为如下两个问题： 一个是信息是如何融入到价格中去的； 另一个是怎样才能够使信息快速低成本地融入价格.这两个问题实际上都和注意力都有着直接的关系.因此,研究股价信息含量应不可避免地先研究注意力在微观结构中的作用.
注意力论文参考资料：
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